Mart ayı strateji raporu ve hisse tavsiyeleri

9 / 9

---

Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından
Türkiye’nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır.
Şirket, ana iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli
arazileri yüklenicilere ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir
payı almaktadır. Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği
araziler üzerine düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da
üstlenerek gelir paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da
yapmaktadır. Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 30 Eylül 2014 itibariyle,
8,75 milyar TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %
72,4’üne denk gelmektedir), 9,5 milyon m2’lik ve 5,4 milyar TL tutarındaki
projelendirilmemiş arsa stoğu (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %
44,7’sine denk gelmektedir) ve 2014 yılında 2,35’e ulaşan ihale çarpanları
(2013: 2,03, 2012: 1,76) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 30 Eylül 2014
itibariyle 474,5 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY
ödemeleri için değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz
yapısının TL’deki oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine
karşı avantaj sağladığını düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden
yapmış olduğu satışların kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin
hesaplarına proje sonunda aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de
bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı olarak görüyoruz. Ayrıca, konuta olan
talebin ana belirleyicisi faiz oranlarının 2014’te yüksek seyretmesinin ardından
2015’te, özellikle seçimler öncesinde gerilemesini ve buna paralel konut
kredilerinin faizlerinin de gevşeyerek konuta olan potansiyel talebi
desteklemesini öngörüyoruz. Şirket halka arz edildiği 02.12.2010 tarihinden
itibaren düzenli olarak temettü ödemekte olup, 2015 yılı için temettü
beklentimiz 398 milyon TL olmaktadır. Bu tutar, Şirket’in cari piyasa değeri
düşünüldüğünde %3,3 temettü verimine işaret etmektedir. 2015 yılı için
beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 1,3 milyar TL FAVÖK ve 1,5
milyar TL net kâr rakamına ulaşmasıdır. Emlak Konut için hedef fiyatımız 3.60 TL.

ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA