İki şirket için analiz

2 / 2

---

BAĞFAŞ

Beklentilerden güçlü operasyonel kârlılığa karşın, kur kaynaklı net zarar..
Bagfaş (BAGFS) 3Ç15 döneminde 18milyon TL net zarar açıkladı (Bloomberg konsensus tahmini 1milyon TL net kâr açıklaması
yönündeydi). Beklentilerin aksine zararla sonuçlanmasına rağmen, operasyonel kârlılıkta kaydedilen güçlü büyümeyi
olumlu yönde değerlendiriyoruz. Ancak kur farkı giderlerinin etkisiyle artan net finansman giderleri, operasyonel kârlılıktaki
iyileşmenin net kâra yansımasını engellemiş ve 3Ç15 döneminin net zararla sonuçlanmasına neden olmuştur. Sonuçların hisse
fiyatı üzerinde ‘sınırlı negatif’ etkide bulunabileceğini düşünüyoruz.
Ciro performansı; hacimsel bazda büyüme, kâr marjı yüksek ürün satışları ve kur kaynaklı pozitif etki altında Şirketin 3Ç15 dönemi net satış gelirleri geçen yılın %40 üzerinde, piyasa beklentilerinin ise %4 kadar altında 92milyon TL
seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde gübre satışları yıllık bazda %8 artışla 80.137 ton olurken, sülfürik asit satışları yıllık
bazda %147 artışla 7.946 tona yükselmiştir. Buna karşın Şirketin elektrik enerjisi satışlarında ise kWh bazında yıllık %93 gerileme yaşanmıştır. Yurt içindeki büyümenin aksine ihracat hacminde yıllık %32, dolar bazlı ihracat gelirlerinde de yıllık %26 gerileme yaşansa da, 3Ç15’te TL’nin dolara karşı değer kaybetmesi nedeniyle TL bazlı satış gelirleri yatay seyretmiştir (dolar/TL
ortalama kuru 3Ç15’te yıllık bazda %32 yükselmiştir). Olumlu ciro performansına ek olarak, maliyet yapısındaki iyileşme ve kârlılığı yüksek asit satışlarının etkisiyle 3Ç15’de brüt kâr marjı yıllık bazda 5,5 puan artarak %20,4’e yükselmiş ve
operasyonel kârlılıkta büyümenin en önemli nedeni olmuştur. Bununla birlikte faaliyet giderlerinin net satışlara oranında geçen
yıla göre kaydedilen 1,8 puanlık düşüş, FAVÖK’teki büyümenin destekleyicilerinden olmuştur. Böylece Şirketin 3Ç15 dönemi
FAVÖK’ü geçen yılın %142, piyasa ortalama beklentisinin de %53 üzerinde 15milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da yıllık bazda 6,7 puan artışla %15,8’e yükselmiş ve beklentilerin 6 puan kadar üzerine çıkmıştır. Şirketin esas faaliyetlerinden kaynaklı net kur farkı giderleri 3,8milyon TL’den 15,8milyon TL’ye yükselerek net zararın
nedenlerinden biri olurken, yatırım faaliyetlerinden net 10milyon TL’lik gelir kaynaklı olumlu etki yaşanmıştır. Ancak, kur
kaynaklı negatif etkinin finansman tarafında da hissedilmesi net zarar oluşumunun en önemli nedeni olmuştur. Şirket
aktifleştirilmeyen yatırım kredisi kaynaklı olarak 3Ç15’te 28milyon TL’lik kur farkı gideri kaydetmiştir.

Halk Yatırım