İki şirket için analiz

1 / 2

---

ARÇELİK

Beklentimize paralel, ancak piyasa beklentilerinin üzerinde. Arçelik (ARCLK), 3Ç15 döneminde geçen yılın aynı dönemine
göre %36 artışla 212milyon TL net kâr açıkladı (HLY Araştırma tahmini: 217milyon TL, Piyasa ort. tahmini: 194milyon TL).
Beklentimize paralel gelen net kârın, piyasa ortalama beklentisinin %10 kadar üzerinde olması nedeniyle, sonuçların
hisse fiyatını pozitif yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. Ancak, son dönem hisse performansına baktığımızda bir süredir yukarı
yönlü eğilim içerisinde olduğunu gördüğümüz hissede, bilançoya yönelik olumlu beklentilerin fiyatlamalara kısmen yansımış
olabileceği olasılığı karşısında, yükseliş sınırlı kalabilir. Sonuçların ardından 12 aylık hedef fiyat tahminimizi 14,80 TL’den 17,30
TL’ye revize ediyor, TUT tavsiyesinde bulunuyoruz. Eylül’deki zayıflamaya karşın, güçlü ciro performansı sergiledi
Şirketin 3Ç15 dönemi konsolide net satış gelirleri yıllık bazda %20 artarak 3,87milyar TL seviyesinde gerçekleşti (HLY
Araştırma tahmini: 3,56milyar TL, Piyasa ort. tahmin: 3,66milyar TL). Yurt içinde; beyaz eşya, TV ve kişisel ev aletleri
segmentlerindeki büyüme ile, Eylül ayındaki 9 günlük bayram tatili ve bölgesel sorunlar kaynaklı zayıflamaya rağmen ciroda
yıllık bazda %15 büyüme kaydedilmiştir. Yurt dışında ise; euro/TL’deki yükselişin de etkisiyle (ortalama kur artışı yıllık
bazda %11), yıllık bazda ciro artışı %23 seviyesinde gerçekleşmiştir (3Ç15’te konsolide ciroda kur kaynaklı yaklaşık
%8 oranında olumlu etki yaşanmıştır). Beklentimize paralel olarak, euro/dolar paritesindeki gerileme kaynaklı olumsuz
etkiye rağmen (ortalama kur 3Ç15’te 1,1126 olurken, 3Ç14'te 1,3250), beyaz eşyada hammadde fiyatlarındaki gerileme ve iç
piyasada gerçekleşen fiyat artışları nedeniyle, konsolide brüt kâr marjı yıllık bazda 0,2 puan iyileşme göstererek %32,5
seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüketici elektroniği brüt kâr marjında ise, dolar ağırlıklı maliyetler nedeniyle geçtiğimiz yılın
gerisinde kalınsa da, ikinci çeyreğe göre Şirket tarafından alınan aksiyonların da desteği ile iyileşme yaşanmıştır. Brüt kâr
marjındaki iyileşmeye ek olarak, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı geçen yıla göre aynı seviyede kalmış; böylece 3Ç15 dönemi FAVÖK’ü geçen yılın %18, beklentimizin ise %6,5 üzerinde 412milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir (piyasa ort. tahmini 400milyon TL). FAVÖK marjı ise geçen yılın ve beklentimizin 0,2 puan altında %10,6 olmuştur (piyasa ort. tahmininin 0,3 puan altında). Şirketin ticari işlemlerden kaynaklı net kur farkı gelirlerindeki artış (3Ç15’te 156milyon TL, 3Ç14’te 10milyon TL)
net kârı olumlu yönde etkilerken; finansman tarafında kur ve faiz giderlerindeki artış net kârı olumsuz yönde etkilemiştir. Şirketin
finansmandan kaynaklı net kur farkı giderleri 254milyon TL’ye yükselirken (3Ç14’te 84milyon TL net gider), net faiz giderleri
105milyon TL’ye ulaşmıştır (3Ç14’te 74milyon TL net gider).