İki hisse için tavsiye

2 / 2

---

YAPI KREDİ

​"Yapı Kredi için %15,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız hedef fiyatımız 4,14 TL olup hisse için AL önerisi veriyoruz.
Yapi Kredi 2014 tahmini 0,83 F/DD (rakipler 0,87) ve %11 sermaye getirisi ile rakiplerine göre %4 iskontoludur. 2014
tahmini 8,50 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göre %15 primli olmasına rağmen 3 yıllık bileşik net kar büyümesi %12 olup rakiplerinin (%7) oldukça üzerindedir. Uzun vadeli sermaye getirisinin %16 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Yapi
Kredi'nin mevcut durumda değerlemesinin cazip olduğunu düşünmekteyiz.
Yapi Kredi için 2014 yılı net kar tahminimiz 1,842mn TL olup yıllık %9 düşüşe işaret etmektedir  lakin bankanın karlılığının 2015 yılında hızla toparlanıp yıllık %25 artış (rakipler +17%) göstereceğini beklemekteyiz. Geçen sene Yapi Kredi Sigorta'yı satıp yaklaşık 1,2 milyar TL kar elde eden banka sermaye yeterlilik oranını %16'ya yükseltmiştir (rakipler %14). Ayrıca, Basel 3 uygulamasına geçilmesi sayesinde bankanın sermaye yeterlilik oranında 35 baz puan artış beklemekteyiz. Sermaye
yapısının %30'u yabancı para ikinci kuşak sermayeden oluşan bankanın liranın değer kaybı karşısında sermaye açısından rakiplerine göre daha korunaklı olduğunu düşünmekteyiz. Bütün bunları göz önüne aldığımızda, Yapı Kredi'nin, karlılık açısından sektör için zor geçeceğini beklediğimiz 2014 yılını rakiplerine göre defansif özellikleri sayesinde daha kolay atlatacağına inanmaktayız.
Serbest sermaye ve cari hesaplara göre düzeltildiğinde aktif-pasif vade uyusuzluğu olmayan Yapı Kredi'nin net faiz marjında yıllık 45 baz puan düşüş yaşanacağını (rakiplerde 60 baz puan düşüş) ve marjın %3,6 seviyesine gerileyeceğini beklemekteyiz. Tabii ki, Yapı Kredi perakende kredilerdeki etkinliği neticesinde 2013 yılı yasal düzenlemelerinden rakiplerine göre daha fazla negatif etkilenecektir  ancak faiz marjındaki toparlanma rakiplerine göre daha hızlı olacaktır. Toplam kredilerinin %24'ünü oluşturan düşük vadeli yüksek getirili KOBI kredileri bu toparlanmada büyük rol oynayacaktır.
2014 yılında aktif kalitesi açısından banka için büyük bir risk görmüyoruz  şöyle ki YKB şu ana kadar kredi yeniden yapılandırma
programından oldukça kazançlı çıkmış olup takibe düşebilecek potansiyel taşıyan kredilerinin toplam krediler içindeki payını %3
seviyesine indirmiştir (rakipler %4). Bankanın takipteki kredi oranının yıllık 60 baz puan artışla %4,2 seviyesinde oluşacağını düşünmekteyiz. Takipteki krediler için hali hazırda %68 karşılık ayıran YKB'nin güçlü sermaye yapısı sayesinde bu riski karşılayabileceğine inanmaktayız.
Bekletimizden daha güçlü bir reel ekonomik büyüme veya beklentimizden daha yüksek gerçekleşecek enflayon bankanın toplam menkullerin %16'sını oluşturan TÜFE'ye endeksli menkullerin getirilerini artıracağından hisse için pozitif katalizördür. TL zorunlu karşılık oranlarının azaltılması veya TL zorunlu karşılıklara faiz ödenmesi de keza hisse performansına pozitif etki yapabilir. Ancak, komisyon gelirlerine uygulanacak potansiyel yasal tedbirler hisse performansına negatif etki yapabilir.

Şeker Yatırım