Hisse senedi stratejisi sigorta sektörü

5 / 5

---

Anadolu Hayat
Endeksin oldukça gerisinde kaldı
Anadolu Hayat hisseleri yılbasından bu yana BIST 100 endeksinin %22 gerisinde
kaldı. Hissenin düsük performansında beklentilerin gerisinde kalan çeyreklik net kar
açıklamaları ve 2015 yılında fon Yönetim kesintilerinde bir indirim daha olabilecegi
beklentileri etkili oldu. Ayrıca 2014-15 yılları için ortalama piyasa net kar tahminleri
de aynı dönemde %10 ve %15 asagı çekildi. Diger yandan sirketin bireysel emeklilik
faaliyetleri güçlü sonuçlar açıklayarak geçen yılki performansından daha olumlu
bir görünüm sergiledi. Eylül ayı itibarıyla teknik kar 5 milyon TL’ye ulastı. Geçen
yılın aynı döneminde 7 milyon TL teknik zarar vardı. Bireysel emeklilik bransındaki
iyilesme faaliyet giderlerindeki düsüsten kaynaklanırken devam eden yatırımlar ve
personel sayılarındaki büyüme nedeniyle bu iyilesmenin kısa vadede sürdürülebilirligi
saglanamayabilir.
Emeklilik bransı beklendigi gibi basabas noktasını geçti
Bireysel emeklilik sisteminde kamu kurumları ve katılım bankası istiraklerinin hızlı
büyümesi ile Anadolu Hayat da pazar payı kaybeden sirketler arasında. Diger yandan
katılımcı sayılarındaki artıs hızının düsmesi sirketlerin bu bransta karlılık açısından
basabas noktasını yakalamalarına ve ileride yasanacak olası çıkısların da yavaslamasına
destek olabilir. Önümüzdeki 10 yıl içerisinde Anadolu Hayat’ın katılımcı
sayısı ve fon büyüklügünde pazar paylarının %14 ve %17 düzeyine gerileyecegini
tahmin ediyoruz. Mevcut durumda sirketin pazar payları sırasıyla %17 ve %20
düzeyinde. Sirket bu yılın ilk dokuz aylık döneminde bireysel emeklilik bransında
basabas teknik karlılıgı asmayı basardı. Bizim tahminlerimize göre 2016 yılında
bireysel emeklilik faaliyetlerinden saglanan teknik kar hayat bransının üzerinde olacak.
Kısa vadede teknik karlılık yine hayat bransından geliyor
Bireysel kredilerdeki yavaslama ve mevduatların yıllık gelir sigortalarından daha iyi
getiri sunması nedeniyle portföy kayısları bu yıl sirketin hayat bransı teknik karlılıgını
olumsuz etkiledi. Sirket banka dagıtım kanalıyla elde ettigi sinerjiyi artırarak yavaslamanın
etkisini bir miktar bertaraf edebiliyor. Anadolu Hayat degerlememiz sirketin
uzun vadeli is modeline iliskin beklentilerimizi fiyatlıyor. 2015 tahminlerimize
göre hisseler 16,7x F/K ve 3,0x PD/DD çarpanları ile islem görürken sirketin 2015
net karında %30 artıs tahmin ediyoruz. Hisse için TUT önerimizi koruyoruz.

İŞ YATIRIM ARAŞTIRMA