Hisse senedi stratejisi: Köprüden önceki son çıkış

11 / 13

---

Hisse Senedi Piyasası Görünümü

Gelismekte olan ülkeler ile degerleme farkı azalıyor
Borsa Istanbul 2015T F/K oranına göre gelismekte olan ülkeler endeksi ile kıyaslandıgında
(MSCI EM) konsensüs tahminlere göre %15 iskontolu islem görmekte (BIST
100: 11,1x ; MSCI EM : 13,1x). Nisan ayının ilk yarısında %21’e kadar yükselen ıskonto
oranı, son dönemde zayıf ABD verileri, dolardaki deger kaybı, FED faiz artısı beklentilerinin
ötelenmesi, ve sirketlerin güçlü 2015 ilk çeyrek sonuçlarının etkisi ile %15 seviyesine
geriledi. Bu oran halen son bes yılın ortalaması olan %7’nin üzerinde. Seçim sonrası
zayıf tek parti hükümetinin piyasalar tarafından agırlıklı olarak fiyatlanan senaryo
olmasının da yükseliste etkili oldugunu düsünüyoruz. Nitekim, Nisan ayının ilk yarısında
%62 ile dip yapan BIST’deki yabancı payı Nisan ayı sonu itibarı ile %62,.8’e yükseldi.

FED fonlama faizine ait vadeli kontratlar baz alınarak yapılan hesaplamalara göre, Mart
ayında %55 olan ilk faiz artısının Eylül ayında olma olasılıgının 14 Mayıs itibarı ile %
19’a kadar geriledigi görülüyor. Yılbasından bu yana dolardaki artıs ile birlikte, Türkiye
gelismekte olan ülkeler arasında yatırımcılar tarafından en çok cezalandırılan ülkeler
arasında olmustu. (Yıl basından bu yana MSCI Türkiye endeksi MSCI EM endeksine
göre göreceli olarak %20 asagıda). Son dönemde zayıf ABD verileri ve doların tetikledigi
yükseliste ise BIST en hızlı toparlanan piyasaların arasında oldu. (Mayıs basından
bugüne kadar MSCI Türkiye , MSCI EM endeksinin %7 üzerinde getiri sagladı).
Özellikle risk algısının kötülestigi dönemlerde Türkiye ekonomisinin kırılgan yapısı ve
seçim sonrası ekonomi politikalarına iliskin belirsizlikleri dikkate aldıgımızda BIST’in
gelismekte olan ülkelere göre ıskontosunun son bes yıl ortalamasının altına gerilemesi
ihtimalinin zayıf oldugunu düsünüyoruz. Dolayasıyla, en iyi ihtimalle konsensüslere göre
nispeten kötümser olan 2015 yıl sonu kar tahminlerimiz ile BIST için hesapladıgımız
11,6 F/K oranının, MSCI EM’in F/K oranı olan 13,1’in %7 altına, 12,2 seviyesine yükselebilecegini
düsünüyoruz. Bu oran BIST 100 için yaklasık %5 gibi sınırlı bir artıs potansiyeli
ile 92,000 seviyesini isaret etmekte.