Hisse senedi stratejisi, holding hisse önerileri

8 / 9

---

Tekfen Holding
TANAP’ta 565 milyon dolarlık proje aldı
Tekfen Holding Trans Anadolu Dogalgaz Boru Hattı Projesi'nin (TANAP), 509 kilometre
uzunlugundaki üçüncü lotunun insaatını 565 milyon dolar karsılıgı yapmak
için kazandıgını açıkladı. Tekfen Holding bu projeyi yılsonundan önce almayı bekliyordu
ve bizim de tahminlerimiz içinde proje bulunuyordu. 3. çeyrek sonu itibariyle
Tekfen Holding’in toplam proje büyüklügü 2,2 milyar dolar seviyesinde. 4. çeyrek
sonunda yeni eklenen proje ile birlikte proje büyüklügünün 2,5 milyar dolar olmasını
ve TANAP’ın toplamın %23’ünü yapmasını bekliyoruz. Socar’ın Star rafinerisi de
diger potansiyel projeler arasında ve holdingin bu projeden 500 milyon dolar büyüklügünde
bir pay almasını bekliyoruz. Katar’da devam eden otoyol projesinin de eklemelerle
birlikte 800 milyon dolar seviyesine yükselmesi bekleniyor. Projenin su anki
büyüklügü 399 milyon dolar seviyesinde.
Daha saglıklı bir proje büyüklügü olustu
Problemli projelerin tamamlanması ve daha önce çalısılan büyük kuruluslardan yeni
projelerin alınmasıyla sirketin insaat iskolunun mevcut is durumu daha saglıklı bir
hale geldi. Su anki projeler içinde en büyük paya %61 ile Azerbaycan sahip. Azerbaycan’daki
projelerde sirketin is ortakları BP ve Socar. Türkiye’deki projeler ise
toplam büyüklügün %12’sine denk geliyor. Tüpras’ın Residuum Upgrade yatırımı
(40 milyon dolar), Toros Tarım’ın sülfürik asit fabrikası yatırımı (60 milyon dolar) ve
BTC boru hattı onarım isleri (114 milyon dolar) Türkiye’deki projelerden öne çıkanlar.
Türkiye’deki projelerin agırlıgı TANAP’ın eklenmesi nedeniyle yıl sonunda daha
yüksek bir seviyeye gelecektir.
Sülfürik asit fabrikası yatırımının meyvelerini 2015’te toplamaya baslayacak
Tekfen Holding’in %100 baglı ortaklıgı Toros Tarım 300 milyon dolarlık yatırımla
Samsun’da 726 bin ton kapasiteli sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015’te tamamlanması
beklenen yatırım sirketin hammaddede dısa olan bagımlılıgını azaltması
ve marjlara olumlu yansıması bekleniyor. 2015 yılında yatırımın tamamlanmasına
paralel olarak FAVÖK marjının 1 puan artmasını, daha sonraki yıllarda olumlu
etkinin 4 puan seviyelerine kadar yükselmesini bekliyoruz.
2014 yılında kar marjlarının iyilesmesini bekliyoruz
Problemli projeler ve artan hammadde fiyatlarının gölgesinde kötü geçen bir 2013
yılından sonra 2014 yılında holdingin marjlarında iyilesme bekliyoruz. Ilk dokuz aylık
finansallarda da bunu gördük. Problemli zarar yaratan projelerin tamamlanması
nedeniyle taahhüt iskolunda 192 milyon TL FAVÖK bekliyoruz. Geçen yıl insaat
iskolunun FAVÖK’ü negatif 100 milyon TL idi. Tarımsal sanayi iskolunda ise marjlarda
iyilesme hammadde ve ürün fiyatları arasındaki olumlu makastan kaynaklanacak.
Tarımsal sanayi segmentinin 2014 yılında 243 milyon TL FAVÖK yaratmasını
bekliyoruz. 2013 yılında bu iskolunda FAVÖK 117 milyon TL idi. Tüm bunların sonucunda
konsolide FAVÖK’ün 10 milyon TL’den 400 milyon TL’ye yükselmesini bekliyoruz.
Gelirlerin ise %12’lik bir iyilesme ile 4,3 milyar TL seviyesinde gerçeklesecegini
tahmin ediyoruz.
2015 de güçlü bir yıl olacak.
Yeni projelerin daha çok katkı yapacagı ve gübre satıs hacminin artacagı beklentisiyle
2015 yılında gelirlerde %9’luk artıs bekliyoruz. FAVÖK’ün ise güçlü baz etkisi
nedeniyle yıllık bazda yatay kalacagını düsünüyoruz. Her ne kadar sülfürik asit yatırımının
tamamlanmasıyla birlikte marjlar iyilesecek olsa da 2014 yılında marjlar
normalin çok üstünde oldugu için bir düsüs olacagını öngörüyoruz. Yine de normal
dönemdeki marjlarına göre 2015 yılı marjının 1 puan daha iyi olacagını düsünüyoruz.
Net Aktif Degerine göre iskontolu islem görüyor
Cari piyasa degeri ile Tekfen Holding hisseleri hedef Net Aktif Degerine göre %46
iskontolu islem görüyor. Hissenin tarihi iskontosu %45.