Hisse senedi stratejisi, holding hisse önerileri

4 / 9

---

Enka Insaat
2014’ün ilk dokuz ayında 1,6 milyar dolar yeni proje aldı
2014 yılı 3. çeyrek sonu itibariyle Enka Insaat’ın 3,4 milyar dolar toplam projesi bulunuyor.
Holdingin 2013 yıl sonunda toplam proje büyüklügü 3,2 milyar dolar seviyesindeydi.
2014 yılı basından beri holding toplam büyüklügü 1,6 milyar doları bulan
dört yeni proje aldı. Bu projelerden iki tanesi Irak’ta, bir tanesi Gürcistan’da ve bir
tanesi de Kosova’da. Yılın son çeyreginde holdingin 250 milyon dolarlık daha yeni
proje almasını bekliyoruz. 140 milyon dolarlık ABD elçilik binası projesi 4. çeyrekte
eklendi ve bir tane daha aynı büyüklükte proje 2015’in hemen basında bekleniyor.
2015’te Irak’ta yeni projeler bekliyoruz
2014 Eylül ayı itibariyle Irak’ta toplam 1,5 milyar dolarlık proje bulunuyor. Toplam 6
projenin bulundugu Irak’ta 2 tanesi yeni eklendi ve her ikisinin de ikinci fazları bulunuyor.
Bu iki projenin toplam büyüklügü yaklasık 800 milyon dolar seviyesinde. Ikinci
fazların da toplam büyüklügünün bu seviyelerde olması bekleniyor. Uzun zamandır
Irak’ta is yapan Enka’nın bu projelerin ikinci fazlarını da almasını bekliyoruz.
Gayrimenkulde tek ülke riski
Enka’nın kira getiren gayrimenkullerinin hepsi Rusya’da. Dolayısıyla sirket Rusya
ekonomisindeki dalgalanmalara açık. 2008 ve 2009 yıllarındaki krizlerde Enka’nın
Rusya’daki gayrimenkullerinde kiralarda bir düsüs olmaıstı ancak doluluk oranları 8-
10 puan arası gerilemisti. Rusya’daki mevcut krizde kiralarda da gerileme olabilecegini
düsünüyoruz. Biz modelimizde 2015 ve 2016 yıllarında kiralarda dolar bazında
%5’lik düsüs öngördük. Doluluk oranlarında ise 2015 yılında 5 puan düsüs öngördük,
2016 ve 2017 yıllarında doluluk oranlarının 2015 seviyesinde olacagını ve ancak
2018’de su anki seviyelere geri dönecegini varsaydık.
Net Aktif Degerin %22’si nakitten olusuyor
2014 yılı 3. çeyregi itibariyle Enka Insaat’ın 2,4 milyar dolarlık bir net nakit pozisyonu
bulunuyor. Net nakit pozisyonu NAD’inin %22’sine denk geliyor.
Hem tarihi çarpanlarına hem de NAD’ne göre iskontolu islem görüyor
Cari piyasa degeri ile Enka Insaat hisseleri NAD’ne göre %26 iskontolu islem görüyor.
Hissenin tarihi iskontosu %14 seviyesinde. 2015T F/K ve FD/FAVÖK çarpanları
ise sırasıyla 11,5 ve 6,0 seviyesinde. Her ikisi de tarihi F/K çarpanı 14,0x ve FD/
FAVÖK çarpanı 8,7x’e göre iskontolu.