Hisse senedi stratejisi havayolları ve hizmetleri

4 / 6

---

PEGASUS
Petrol, makroekonomik ve filo tahminlerimizde yaptıgımız degisiklikler sonrası
tahminlerimizi yukarı yönlü revize ettik
En son yaptıgımız degisiklikler sonrasında 2015 yılında Pegasus’un birim maliyetlerinin
%2 azalarak 4 avro sente inecegini tahmin ederken birim gelirlerinin %1,3 artısla
4,43 avro sente yükselecegini tahmin ediyoruz. 2020 yılında birim gelir-gider
aralıgının 0,63 avro sente artacagını öngörüyoruz. Bu rakamın 2014 yılında 0,29
sent sevinde olacagını tahmin ediyoruz. Ancak 2012 ve 2013 yılında bu aralık 0,52
ve 0,54 avro sent seviyesindeydi. Bu yüzden tahminlerimizin gayet muhafazakar
oldugunu düsünüyoruz. Önümüzdeki dönemlerde sirket maliyetlerini beklentilerin
altında gelmesi ve gelir verimliliginin beklentilerin üzerinde gerçeklesmesi hedef
fiyatımızı yukarı yönlü tasıyacaktır.

Pegasus’un filo planını da sirketin uzun vadeli planlarına göre revize ettik. Buna
göre 2014 yıl sonu uçak sayısını 56’dan 55’e düsürürken 2015 yılı uçak sayısını
63’ten 64’e yükselttik. Bununla beraber IZAir’den wetlease yönetimiyle kiralanan 6
adet uçagı da 2020 yılında filodan çıkarttık. 2020 sonrasına ise herhangi bir kiralık
uçak koymadık. 2023 yılı sonunda ise sirketin toplamda 134 uçaga ulasmasını bekliyoruz.
Tahminlerimizdeki bu degisimler sonrasında 2015 ve 2016 yılı tahminlerimiz önemli
ölçüde yükseldi. 2015B ve 2016B FAVÖK marjları sırasıyla 2,4 ve 1,8 yüzdesel
puan artarak %13,8’e ve %15,8’e yükseldi.
Sirketin 4Ç14 ve 2015 tahminleri bizimkilerle paralel
Pegasus yönetimi 4Ç14’de gelir verimliliginin güçlü olmasını bekliyor. THY’nin Sabiha
Gökçen havalimanındaki filosunu arttırıp uçak bileti fiyatlarını azaltmasıyla birlikte
son 3 çeyrektir Pegasus’un gelir verimliligi zayıflamıstı. Ancak 4Ç14 itibariyle gelir
verimliliginin normale dönmesini bekliyoruz.
Sirket yönetimi aynı zamanda 2015 yılın büyümenin halihazırdaki hatlardaki frekans
artısından gelecegini öngörüyor. Sirket bizim AKK (Arz Edilen Koltuk Km) beklentimiz
olan %21’in altında %18’lik bir AKK büyümesi tahmin ediyor. Buna ek olarak
yurtiçi ve yurtdısı doluluk oranlarının sabit kalmasını bekliyor.
Pegasus’un beklentileri arasında Sabiha Gökçen’e yeni yapılacak pistin 2016 bitirilmesi
de yer alıyor. Pistin 2016 sonrasına kaldıgı takdirde de havalimanında kapasite
problemleri yasanılacagı belirtildi.
Yeni hedef fiyatımız 43,5 TL %xx oranında yüksel potansiyeline sahip
Pegasus için %30 FD/FAVKÖK çarpanı ile emsal karsılastırması ve %70 INA yöntemiyle
yaptıgımız degerleme sonucunda yeni hedef degerimiz 43,5 TL ve %29 yükselme
potansiyeli içeriyor.
Sirketin 2015B ve 2016B FD/FAVKÖK çarpanları 8,1x ve 6,9x sırasıyla %16 ve %
24 iskontolu islem görüyor. Petrol fiyatlarının azalmasıyla birlikte havayolları hisselerinde
ciddi bir ralli yasanırken bu çarpanların yukarı gelmesini sagladı.