Hisse senedi stratejisi, beyaz eşya ve cam sektörü

4 / 8

---

Cam

Sektör Görünümü: olumlu

Güçlü pazar payı, yurtiçi ve ihracat pazarlarında artan talep ve satın alma fırsatları
ile büyümeye devam ediyor.
Talepteki iyilesme ile birlikte ürün fiyatlarında yapılan artısların sonucu olarak cam
sektörü 2014 yılını güçlü ciro büyümesi ve karlılıkta görünür bir iyilesme ile kapattı.
Rusya cam ambalaj hariç, hemen hemen tüm bölümlerde talep artısı görülürken, en
fazla artıs insaatın katkısıyla düz cam tarafında gerçeklesti. Türkiye insaat sektörü
yılın ilk dokuz ayında %5 büyüme kaydetti. Yeni binalara ek olarak, yenileme kanalında
ve kentsel dönüsüm projelerinde de aynı sekilde talep çok güçlü seviyede
gerçeklesti. Bu ortamda, sirket Ekim ayında yapılan %9 dogalgaz zammının öncesinde
adım atarak düz camda yılbasından bu yana %17 fiyat artısı gerçeklestirdi.
Dolayısıyla cam grubu, dogalgaz zammına çok önceden gerekli önlemleri aldı ve
hazırlıklıydı.

Dogalgaz zammı beklentilerin altında kalarak olumlu sürpriz yaptı.
En önemli maliyet kalemini olusturan dogalgaz için %15 zam öngörümüze karsın,
BOTAS %9 fiyat artısı yapıldıgını açıklaması zaten hazırlıklı olan Sise Cam grubu
için olumlu oldu. Petrol fiyatlarındaki sert düsüs ve Türkiye’nin Rusya’dan sagladıgı
dogalgazda indirim alması gibi faktörler 2015 yılında dogalgaz zammı olma ihtimalini
azaltıyor. Fakat, Türkiye’de dogalgaz fiyatlarının Botas tarafından kontrol edildigi
ve bugüne kadar kurumun yazdıgı zararlar göz önüne alındıgına, Haziran genel
seçimleri sonrasında dogalgaz zammı gündeme gelebilir. Tüm bunlar ısıgında, cam
sirketleri için modellerimizde 2015 Ekim ayında %5 dogalgaz zammı yapılacagını
varsaydık.

Pasabahçe hisselerinin EBRD’ye satısı degerlemelere olumlu etki yaptı.
Sise Cam baglı ortaklıkları Trakya Cam, Anadolu Cam ve Soda Sanayii, Pasabahçe’deki
toplam %15.4 hisselerini EBRD’ye 125 milyon Euro karsılıgında sattı. Satıs
rakamı Pasabahçe için toplam 810 milyon Euro (1.024 milyon dolar) degere karsılık
gelirken, bu tutar bizim degerlememiz olan 560 milyon Euro’nun çok üzerinde gerçeklesti.
EBRD satın aldıgı hisseleri gerçeklesecek halka arz sürecinde satmayı
planlıyor. Pasabahçe için degerlememizi 2015T cam hisseleri FD/FAVÖK ve P/E
çarpanları ile hesapladıgımız degerin ve EBRD hisse satısına konu degerin ortalaması
olan 730 milyon dolara yükselttik. Yeni hesapladıgımız sirket degeri 2015T
6.7x FD/FAVÖK çarpanına karsılık geliyor.