Hisse senedi stratejisi, bankacılık sektör raporu

7 / 11

---

HALKBANK

KOBI hikayesi satın almayı sürdürüyoruz. 2014 Halkbank için çok sallantılı bir yıl
oldu ancak bu dönemin ardından bankanın aktif kalitesi ve karlılıgında hızlı bir toparlanma
ile bozulan algının da iyilesecegini düsünüyoruz. Üçüncü çeyrekte takibe
atılan yüklü kredi yatırımcılarla detaylı olarak paylasıldı ancak algıdaki bozulmanın
önüne geçilemedi. Bu yüklü dosya hariç tutuldugunda bankanın aktif kalitesindeki
saglıklı görünüm ihmal edildigi için Halkbank hisseleri emsallerine göre ucuz fiyatlanıyor.
Tahminlerimize göre bankanın bu yıl yeni tahsili gecikmis alacak olusumu
rakiplerinden daha düsük olacak.

Kredi portföyündeki degisim ile 2014 yılındaki marj erimesi diger bankalardan yüksek
oldu. Ancak bankanın KOBI kredilerindeki üstünlügü devam ediyor. Hazine destekli
kredilerin faizleri düsük düzeyde kalsa da kamu mevduatının da daha ucuz
olması ile bankanın bu alanda spredini korudugunu düsünüyoruz. Halkbank ücret
ve komisyon düzenlemelerindeki tehdide karsı daha iyi konumda. Bankanın TL vadeli
mevduat tabanının zayıf olusu ve diger giderlerdeki artıs iki zayıf noktası olarak
görülebilir ancak ikincisinin önden yüklemeli giderler nedeniyle yüksek oldugunu ve
zamanla normallesecegini düsünüyoruz.

Sürdürülebilir özkaynak karlılıgını %16’ya indirdik. Halkbank degerlemesinde
sürdürülebilir özkaynak karlılıgını 100 baz puan indirerek %16 olarak belirledik. Tahminlerimize
göre banka rakiplerinden daha yüksek net faiz marjını sürdürecek. Karsılık
ve diger faaliyet giderlerindeki artıs bu 100 baz puanlık indirimin sebepleri oldu.
diger yandan yeni kurulacak olan katılım bankacılıgı istirakinin ilk asamada özkaynak
karlılıgını sulandırıcı etkisi ve daha sonra katkısı bu hesaplarımıza dahil edilmedi.
Sigortacılık istiraklerinin yılın ikinci çeyreginde satılması hedefleniyor. Banka bu
satıslardan 400-500 milyon TL vergi sonrası gelir elde edebilir. Bankanın 2014 yılında
%14 net kar düsüsünün ardından bu yıl net karında %8 artıs ve %15 özkaynak
karlılıgı öngörüyoruz. Tahminlerimizde sigortacılık istiraki satıs gelirleri yer almıyor.
2015 tahminlerimize göre 6,7x F/K ve 0,9x PD/DD çarpanlarıyla islem gören Halkbank
hisselerini ucuz buluyoruz.

Yönetim Kurulu nakdi sermaye artırımı kararı aldı. Halkbank Yönetim Kurulu,
bankanın ödenmis sermayesinin 1 milyar TL artırılarak 2,25 milyar TL’ye çıkarılması
için bedelli sermaye artısı kararı aldıgını duyurdu. Bu kararın 4 ay içerisinde yerine
getirilmesi planlanıyor. Sermaye artısı ile elde edilecek kaynaklar bankanın katılım
bankası kurulmasını da içeren gelecekteki büyüme yatırımları için kullanılacak. Borsada
halka açık kısma sahip yatırımcıların bedelli sermaye artısına katılmaları durumunda
mevcut pozisyonlarına kıyasla sınırlı bir miktar nakit ödemesi yapacagını
söyleyebiliriz. Yatırımcılardan mevcut pozisyonlarının %6’sı kadar nakit çıkısı olacak.