Hisse senedi stratejisi, bankacılık sektör raporu

3 / 11

---

Bankaların net kar büyümesi bu yıl iyilesiyor. Üçüncü çeyrek sonuçlarının ardından bankalar için tahmin, degerleme ve hedef fiyatlarımızda güncellemeler yaptık. 2014 yılına iliskin tahminlerimizde kamu bankalarının net karlarını bir miktar asagı çekerken özel sermayeli bankalarda iyilestirmeye gittik. Tahminlerimize göre takip ettigimiz bankaların 2014 yılı toplam net karı önceki yıla göre %1 gerileyecek. Bu karsılastırmada Yapı Kredi’nin geçen yıl sigorta satısından elde ettigi gelirler hariç tutuldu. 2015 yılı tahminlerimizde yaptıgımız güncellemeler ile toplam net kar büyümesi tahminimizi %2 asagı çektik. Yıllık olarak karsılastırıldıgında takip ettigimiz bankaların 2015 yılında net karlarında %12 büyüme öngörüyoruz.

Net kar büyüme çekirdek gelirlerdeki artısla gelecek. Bu yıl bankacılık sektörü kredilerinde %16 büyüme öngörüyoruz. Bu büyüme kredi mevduat spredlerinin iyilestigi bir ortamda saglanacak. TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirilerindeki düsüse ragmen kredi mevduat spredlerindeki iyilesme ile net faiz gelirleri iyi olacak. Net ücret ve komisyon gelirleri ile menkul kıymet alım satım karları düzenlemeler ve faiz hadlerinin seyri nedeniyle geçen yıla göre daha düsük kalacak. Diger yandan bankaların tahsilat performansında iyilesme kredi maliyetlerini dengeleyebilir.

Özkaynak karlılıgında iyilesme yıllara yayılacak. Bankaların özkaynak karlılıgında belirgin bir iyilesme olabilmesi için üzerlerindeki düzenleyici kurum baskılıları ve makro-ihtiyati tedbirlerden geri adım atılması gerekmekte. Ancak böyle bir senaryoya çok düsük ihtimal veriyoruz zira makro-ihtiyati tedbirler ekonomideki yeniden dengelenmenin temel taslarını olusturuyor. Bankaların orta vadede %15-16 düzeyinde özkaynak karlılıgını yakalayabilecegini düsünüyoruz. Düzenleyici çevre yükleri hariç tutulursa bankaların özkaynak karlılıkları %17-18 düzeyine yükselebilir. Bu da banka degerlemeleri için fırsat sunuyor. Özellikle genel karsılıklar gibi yüklerin bir miktar törpülenmesi veya normallestirilmesi banka degerlemelerini destekleyecektir. 

Sermaye maliyetindeki düsüsün etkisi uzun vadeli özkaynak karlılıgı üzerindeki baskılarla yarısıyor. Bizce bankaların özkaynak karlılıkları %10-12 düzeyinde dibi gördü ancak %14-15 düzeylerine yeniden yükselmesi zaman alacak. Özellikle kredi mevduat oranlarının %100’ün üzerine çıktıgı ve reel faizlerin düsük oldugu dönemde ciddi çaba gerektirecek. Bu nedenle degerlemelerimizde bankaların sürdürülebilir özkaynak karlılıgını 100 baz puan düsürerek %15-16 aralıgına çektik. Bu düsüs bankaların sermaye maliyeti hesabında kullandıgımız 10 yıllık devlet tahvili faizindeki gerilemenin hedef degerlere katkısını bertaraf etti.