Hisse raporlarında endeks üstü getiri tavsiyesi

1 / 2

---

Bizim Menkul Değerler, hazırladığı raporda, Akenerji hedef fiyatını 1,61TL'den 1,39TL'ye indirirken, 'Endeksin Üzerinde Getiri' önerisini koruduklarını belirtti.

Raporda şu değerlendirme yapıldı:

"Akenerji 4Ç’te 56,5 milyon TL net dönem zararı açıkladı. Şirket4Ç12’de 7 milyon TL, 3Ç13’te ise 59,9 milyon TL net dönem zararıaçıklamıştı. TL’deki zayıflama son çeyrekte de Şirket’in finansallarınıolumsuz etkiledi. Kur farkı giderlerindeki artışın yanısıra faaliyetleridurdurulan Kemalpaşa Doğalgaz KÇ Santralinden dolayı 35,3 milyonTL’lik sabit kıymet değer düşüklüğü karşılığı kaydedilmesi netdönem zararındaki artışın ana nedenlerindendir. Diğer taraftanAkenerji, geçtiğimiz yılsonunda kapatılan Çerkezköy santralindenkaynaklı sabit kıymet satışından 14,9 milyon TL kar elde etti.    Akenerji’nin 4Ç13’teki satışları bir önceki yıla göre %37 arttı ve242,4 mliyon TL’ye ulaştı. Satışların maliyeti ise %50,6 artılşa 224,3milyon TL’ye yükseldi ve brüt kar marjı %15,8’den %7,5’e geriledi. Yenilenebilir enerji santrallerinde KKO’nun düşmesi, satışlarınmaliyetini artırarak brüt kar marjının gerilemesine neden oldu.Akenerji 4Ç13’te 1,29 milyon Kw/s’lik elektrik satışı gerçekleştirerekgeçtiğimiz yılın %30 üzerinde performans sergiledi. Satış gelirlerinin%64,8’i indirekt satışlar (4Ç12: %50,1), %32,5’ini DUY satışları(4Ç12: %44,5), %2,6’sını da direkt satışlar (4Ç12: %5,3) oluşturdu.Elektrik fiyatları 2013’te yıllık bazda önemli bir değişimgöstermezken çeyrekler arasındaki fiyat farkı dikkat çekiciydi.Fiyatlar geçen yıla göre 1Ç13’te %10 düşüş, 2Ç13’te 8 artış ve3Ç13’te %3,5 düşüş gösterdi. 4Ç13’te ise fiyatlar doğalgaztedarikinde yaşanan sıkıntılardan dolayı %8 arttı.    

Akenerji’nin 4Ç13’teki FAVÖK’ü geçen yıla göre %24,4 artışla 23,1milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı ise 5,7 puanlık düşüşle %9,6’yageriledi. 2014’te devreye girecek olan Egemer Doğalgaz ÇevrimSantrali’ne müşteri portföyü oluşturmak için üretip satmak yerineikili anlaşmalarla elektrik piyasasından elektrik alınmış bu da FAVÖKmarjını olumsuz etkilemiştir. HES’lerdeki KKO’nun düşmesininyanısıra, Kemalpaşa Doğalgaz Çevrim Santrali’nin kapatılmasındandolayı kaydedilen değer düşüklüğü FAVÖK marjını olumsuzetkileyen diğer etkenler oldu. Egemer’in devreye girmesiyleüretimden satışların payının artarak satışların maliyetinindüşeceğini ve FAVÖK marjının iyileşeceğini düşünüyoruz.   

AKENR 31.12.2013 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Değer Güncelleme…   

Hidroelektrik santrallerindeki KKO düşüşü operasyonel karlılığı düşürdü…    Akenerji’nin 4Ç13’te gerçekleştirmiş olduğu toplam enerji üretiminin %43’i doğalgaz santrallerinden(DS) %54’ü hidroelektrik santrallerinden(HES) ve %2’si rüzgar elektrik santrallerinden gelmektedir. 3Ç13’te ise DS’nin toplam üretimdeki payı %55, HES’in %42 ve RES’in %3 olarak gerçekleşmişti. Yenilenebilir enerji kaynaklı santrallerin toplam üretimdeki payı yükseliş trendine devam etti ve 4Ç13’te topam üretimin %56’sını oluşturdu. Santral türü bazında 4Ç13 kapasite kullanım oranlarını(KKO) inceledeğimizde DS’nin %41, RES’in %33 ve HES’in %16 KKO ile çalıştığını görmekteyiz. 4Ç12’de DS, RES ve HES’lerin KKO’su sırasıyla %45, %40 ve %31 olarak gerçekleşmişti. Akenerji’nin 4Ç13’te kümüle KKO’su %39’dan %26’ya geriledi. KKO’daki düşüşte Türkiye’de yaşanan kuraklık etkili oldu. Doğalgaz santralleri gibi ithalata bağlı olmayan yenilenebilir enerji santrallerinden karlılığı daha yüksek satışlar gerçekleştirildiği için KKO’daki düşüşler brüt kar marjına olumsuz yansıdı. 2012 yılsonunda Çerkezköy santralinin kapanmasıyla toplam kurulu gücü 648MW’a düşen Akenerji, 2014 yılının ortalarında 900MW kapasiteye sahip Egemer santralini faaaliyete geçirerek üretim kapasitesini artırmayı hedefliyor. Diğer taraftan Akenerji, 127 MW kurulu güce sahip Kemalpaşa Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 28.02.2014 tarihinde durdurmuş, 132 MW kurulu güce sahip Bozüyük Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 31.08.2014 tarihinde durduracağını açıklamıştır.   

Akenerji, 4Ç13’te TL’deki zayıflamanın yanısıra yenilenebilir enerji kaynaklı santrallerdeki KKO düşüşünden dolayı ciro artışındaki başarısını karlılık açısından sürdürememiştir. Risksiz getiri oranındaki 1,0 puanlık yükselişten dolayı artan AOSM oranımızın yanısıra, 2014 Şubat’ında faaliyetleri durdurulan Kemalpaşa Doğalgaz Santrali ve 2014 Ağustos’unda faaliyetleri durduralacak olan Bozüyük Doğalgaz Santralinden dolayı modelimizdeki satış hacmi tahminlerimizi aşağı çekmemizden ötürü Akenerji hisse senetleri için hedef fiyatımızda aşağı yönlü revizyon yaptık. Buna göre, BMD Model Portföyümüzde yer alan Akenerji için 28.11.2013 tarihinde belirlemiş olduğumuz 1.61 TL hedef fiyatımızı, 1,39 TL olarak güncelliyor, “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi korumaya devam ediyoruz."