İki hisse için hedef fiyat tavsiyesi

1 / 7

---

Halk Yatırım, Koza Altın'ı 79,90 TL hedef fiyat ve 'AL' tavsiyesi ile araştırma kapsamına aldı.

 Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Üretimdeki artışın ve azalan ons başına nakit maliyetlerin desteğiyle, şirketin karlılık marjlarında iyileşmenin devam edeceğini tahmin ediyoruz. Şirketin tekrar tam kapasite faaliyete geçen Kaymaz

Tesisleri'nin ve izinlerin alınmasıyla birlikte tekrar üretime başlayan Mastra Tesisleri'nin katkısıyla, altın üretiminin 2018'de yıllık bazda %32,8 artış ile 272 bin ons seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Tekrar faaliyete başlayan tesislerde ortalama %90 seviyesinde yer alan verimlilik sayesinde artan ortalama verimlilik oranlarının ve ağırlıklı Türk Lirası giderlere sahip şirketin artan

Dolar/TL kurlarının etkisiyle ons başına nakit maliyetlerinin 2018'de yıllık bazda %12,6 azalarak 511$ seviyesine gerileyeceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, şirketin FAVÖK marjının 2018'de yıllık bazda 6,8 puan artışla %60,0 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz.

2019'da yıllık %1,9'luk artıştan sonra 2020'de yıllık %2,7 gerileyeceğini tahmin ettiğimiz altın üretimine rağmen, satış gelirlerinin kur etkisiyle TL bazında artış kaydetmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, 2018-2020 yılları arasında satış gelirlerinin ve FAVÖK'ün sırasıyla %16,9 ve %19,3 YBBO kaydedeceğini öngörüyoruz.

 Altın fiyatlarındaki iyileşme operasyonel karlılığı destekliyor.

2013'ten bu yana arz fazlası nedeniyle baskı altında kalan altın fiyatlarının, hem azalan maliye politikalarının desteği ile 2019'dan itibaren yavaşlaması beklenen ABD ekonomisi hem de küresel resesyon endişeleri nedeniyle daha ılımlı gelişim göstermesini beklediğimiz normalleşme süreci ile önümüzdeki dönemde destekleneceğini düşünüyoruz. Nitekim, Ekim-Kasım 2018 dönemlerinde 2018 yılı içerisinde ilk defa art arda iki ay boyunca altın ETF'lerine dolar bazında giriş gerçekleşti. Ocak-Eylül 2018 döneminde altın

ETF'lerinden toplam 42,5 ton çıkış olurken, Ekim-Kasım aylarındaki girişler 36,4 ton seviyesinde oldu. Ayrıca, altın vadeli kontratlar ve opsiyonlarda 197 bin ile Ağustos 2018'de tarihi en yüksek seviyesini gören kısa pozisyonlar azalarak Aralık 2018'de 90 bin seviyesine kadar geriledi. Böylece, iyileşme göstermeye başlayan beklentiler doğrultusunda, altın fiyatlarının 2019 yılında ortalama 1.300$/ons seviyesinde işlem göreceğini ve şirketin karlılık marjlarına olumlu katkı sağlayacağını düşünüyoruz.

Değerleme. Hisse yıl başından bu yana %37, BIST100 endeksine relatif ise %56 değer kazandı. 2019 yılı tahminimize göre Koza Altın 4,1x FD/FAVÖK çarpanı ile benzer şirket çarpanları medyanı olan 6,4x'e göre %35,7 iskontolu işlem görüyor. Koza Altın'ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken değerleme modelimizde, İndirgenmiş Nakit  Akımı ve Benzer Şirket Çarpanları yöntemlerini kullanıyor, iki modele sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar veriyoruz. Modelimizde KOZAL için 12 aylık hedef fiyat 79,90 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %53 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, KOZAL'ı  AL tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. 

Riskler. Tahminlerimizin altında gerçekleşecek altın üretimi ve altın satışı, dolar bazında ons altın fiyatları, şirket aleyhine sonuçlanacak dava süreçleri, madencilik sektörünü olumsuz etkileyebilecek yasal düzenlemeler, Türk Lirası'nın değer kazancı, modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor."