5 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

7 / 11

---

İş Bankası’nın 4Ç17 net kârı (temettü etkisi hariç) önceki çeyreğin %7 üzerinde 1,2 milyar TL olarak gerçekleşti. Böylece dönem kârı bizim 1,25 milyar TL kâr beklentimize ve piyasanın 1,22 milyar TL kâr beklentisine yakın geldi. Bu sonuçla birlikte İş Bankası’nın 2017 net kârı önceki yıla göre %13 artarak 5,3 milyar TL oldu. Bankanın özkaynak kârlılık oranı da %13,7’den %13,4’e geriledi (düzeltilmiş özkaynak kârlılık oran 2016:%16,6 ve 2017:%16,4). İş Bankası’nın 2017 kârının banka ortalamasının altında artması özellikle bankanın muhasebe politikasının bir sonucu olarak TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerinin Ekim ayındaki enflasyon artışını nispeten zayıf bir oranda yansıtmasından kaynaklanıyor. Diğer taraftan İş Bankası’nın Otaş kredisi için belirlediği %2 genel karşılık oranı bazı rakiplerinin belirlediği oranın altında görünüyor. Ancak banka rakiplerde olduğu gibi bu kredi için 2018 yılında ayrılabilecek karşılıkların gelir tablosunda gider baskısı oluşturmasını beklemiyor. Bizim tahminlerimize kıyasla İş Bankasının 4Ç17’de (i) öngörümüze yakın bir net faiz geliri elde ettiği ancak kur farkı ve Hazine zararlarının tahminimizin üzerinde olduğu (ii) komisyon gelirlerinin güçlü kalmaya devam ettiği ve beklentimizi aştığı (iii) takibe dönüşen kredi ve takipteki alacak karşılık giderinin beklentimizin altında kaldığı ve (iv) faaliyet giderlerindeki artışın öngörümüzün üzerinde geldiği dikkat çekiyor. İş Bankası IFRS-9 dönüşümü öncesi atıl kalacağını düşündüğü 640 milyon TL tutarındaki genel karşılığı serbest karşılıklara aktarırken ayrıca 110 milyon TL’den fazladan serbest karşılık ayırdı. Böylece serbest karşılık rezervi 1,55 milyar TL’ye ulaşmış oldu. Bankanın genel karşılıkları da 2,9 milyar TL’ye geriledi. Buna göre bankanın takipteki alacakları ve yakın takipteki kredileri toplamı %7,2 ile rakiplerinin altında kalırken, karşılık oranı da rakipleri ile aynı seviyelerde kaldı. TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirilerine ilişkin muhasebe uygulaması nedeniyle İş Bankası’nın 2018 yılında enflasyondaki olası bir gerilemeden daha az etkilenmesi beklenebilir. Bankanın 2018’e ilişkin yatay faiz marjı, %15 komisyon ve %13-14 faaliyet gideri artış öngörülerini rahatça gerçekleştirilebilir buluyoruz. 2017 sonuçlarının ardından 2018 kâr tahminimizi %1’in altında artışla 5,85 milyar TL’ye yükseltirken, 2019 net kâr öngörümüzü de 6,7 milyar TL olarak koruduk. Tahminlerdeki ve değerleme dönemindeki değişime paralel olarak 12 aylık hedef fiyatını %3,5 artışla 9,00 TL’ye yükselttik. %14 yukarı potansiyel taşıyan hissede ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ görüşümüzü koruyoruz.

Ak Yatırım