5 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

6 / 11

---

Otokar, 2017 yılının son çeyreğinde beklentimiz olan 36 mn TL'nin %35, piyasa ortalama beklentisi olan 25 mn TL'nin %96 üzerinde, yıllık bazda %32,8 artışla 48,7 mn TL net kâr açıkladı. Beklentimizden daha düşük operasyonel kârlılığa rağmen, net kârdaki sapmamız esas faaliyet dışı kalemlerden kaynaklanıyor. Hissenin son 1 ayda BIST100 endeksine göre %2,7 oranında sınırlı negatif ayrışmasını da göz önünde bulundurarak, hem bizim hem de piyasa ortalama beklentisinin üzerinde gelen net kârdan dolayı sonuçların hisse performansına etkisinin 'pozitif' olacağını tahmin ediyoruz. Sonuçların ardından modelimizde yaptığımız güncellemeler doğrultusunda 12-aylık hedef fiyatımızı 106,30 TL'den 125,40 TL'ye yükseltiyor ve daha önce 'SAT' olan tavsiyemizi 'TUT' yönünde güncelliyoruz. Tahminlerimize yönelik en önemli yukarı yönlü risk unsuru, Altay Tankı seri üretim projesi olup, Otokar'ın geliştirme sürecinin ardından seri üretim sürecinin de ana yüklenicisi olması halinde, tahminlerimiz ve hedef fiyatımız üzerinde önemli ölçüde yukarı yönlü potansiyel doğacağını ancak, bu konuda henüz netlik kazanan bir durum olmadığını belirtmek isteriz.    Net satış gelirleri beklentimizin hafif üzerinde. Otokar’ın 4Ç17’de net satış gelirleri beklentimizin %5 üzerinde, piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %19,4 düşüşle 416 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde yurt içinde yıllık bazda %5,8’lik hacim büyümesi kaydedilirken, satış gelirleri yıllık bazda %45,4 daraldı. İhracat tarafında ise yıllık bazda %21,5’lik hacim daralması kaydedilirken, kur kaynaklı destekleyici etkiyle birlikte satış gelirleri yıllık bazda %54 arttı.

Operasyonel kârlılık beklentimizin altında. 4Ç17’de brüt kâr marjının %33,2 seviyesindeki beklentimizi aşarak %34,6 seviyesinde gerçekleşmesine karşın, faaliyet giderleri/net satışlar oranının beklentimiz olan %21,5’in oldukça üzerinde %27 seviyesinde gerçekleşmesi (yıllık bazda 9,2 puan, çeyreksel bazda 9,7 puan arttı), operasyonel kârlılığın beklentimizin altında kalmasına neden oldu. Böylece şirketin 4Ç17’de FAVÖK’ü yıllık bazda %14 düşüşle 47 mn TL (Beklentimiz: 61 mn TL, piyasa ortalama beklentisi: 47 mn TL) FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,7 puan artışla %11,3 seviyesinde gerçekleşti (Beklentimiz: %15,3, piyasa ortalama beklentisi: %11,2). 4Ç17’de net finansman giderlerinin beklentimiz olan 40 mn TL’nin hafif üzerinde 43 mn TL seviyesinde gerçekleşmesine rağmen, diğer faaliyetlerden kaydedilen beklentimizin üzerindeki gelirlerin etkisiyle net kârın beklentimizin üzerinde gerçekleştiğini görüyoruz. 3Ç17 sonu itibariyle 920 mn TL seviyesinde olan net borç 4Ç17 sonu itibariyle 475 mn TL’ye gerileyerek, net borç/FAVÖK’ün 4,7x’den 2,6x’ya inmesini olumlu yönde değerlendiriyoruz.

Değerleme ve tavsiye. Sonuçların ardından modelimizde yaptığımız güncellemeler doğrultusunda 12-aylık hedef fiyatımızı 106,30 TL’den 125,40 TL’ye yükseltiyor ve daha önce ‘SAT’ olan tavsiyemizi ‘TUT’ yönünde güncelliyoruz. Tahminlerimize yönelik en önemli yukarı yönlü risk unsuru, Altay Tankı seri üretim projesi olup, Otokar’ın geliştirme sürecinin ardından seri üretim sürecinin de ana yüklenicisi olması halinde, tahminlerimiz ve hedef fiyatımız üzerinde önemli ölçüde yukarı yönlü potansiyel doğacağını ancak, bu konuda henüz netlik kazanan bir durum olmadığını belirtmek isteriz.

Halk Yatırım