5 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

1 / 11

---

TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz

Arçelik 2017’de yönetimin tahmini ve piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıkladı. Maliyetlerdeki yükselişten kaynaklanan baskı, sınırlı fiyat artışları ve ciro dağılımındaki değişim marj daralmasına neden oldu. 2018’de TL’nin değer kaybı ihracat gelirlerinin katkısıyla ciro büyümesini destekleyecek olsa da, Arçelik’in FAVÖK marjının şirketin beklentisi olan%10’un altında gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2018 ve 2019 için beklentileri aşağı revize ederken, risksiz getiri oranını 50 baz puan artırıyoruz. Böylelikle hedef fiyatı 21,5 TL’ye revize ediyoruz. Son 12 ayda Arçelik hissesinde görülen endeksin altında performans ve yabancı benzerlere göre iskontolu işlem görmesi (2018T 7,6x FD/FAVÖK ve 12,4 F/K) nedeniyle TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. Çift haneli ciro büyümesi kur etkisinden kaynaklanacak – Arçelik’in 2018’de 17% ciro büyümesi gerçekleştimesini (yönetimin tahmini ortalama %20 büyüme)bekliyoruz. TL’deki değer kaybı, güneydoğu Asya bölgesindeki hacim artışından kaynaklanan büyüme ve fiyat artışları ciro büyümesini destekleyecek. Türkiye beyaz eşya satışlarında 2017’de gerçekleşen %14 büyümenin ardından 2018’de %4 daralma öngörüyoruz. Şirketin beklentisi yatay pazar performansıdır. Yurtdışı hacimlerdeki %3 büyüme tahminimiz, %2 Avrupa hacim büyümesi ve %1 diğer bölgelerin hacim büyümesinden kaynaklanacak.

Düşük baz etkisi nedeniyle 2018’de marj iyileşmesi bekliyoruz – Arçelik’in FAVÖK marjı 4Ç17 ve 2017’de 130 ve 100 baz puan yıllık daraldı ve %7,5 ve 9,2% seviyelerinde gerçekleşti. Hammadde maliyetlerindeki artış ve Türkiye’deki sınırlı fiyat artışları marjda baskıya neden oldu. 1Ç18’de mevsimsellik etkisiyle marj iyileşmesi öngörüyoruz. Ancak yıllık bazda, özellikle 1Y18’de görülecek beyaz eşya satışlarındaki daralma ve TL’nin dolara karşı değer kaybı nedeniyle marj iyileşmesinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Bilindiği üzere Aralık ayında şirketyurtiçi beyaz eşya fiyatlarına %5 zam yaptı ve yüksek sezon öncesi fiyat artışını tekrar değerlendirebilir. Yurtdışında ise fiyat artışlarının daha düşük seviyelerde gerçekleşeceğini düşünüyor ancak avronun dolara karşı güçlü seyrinin maliyet baskısını bir miktar azaltabileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak 2018’de FAVÖK marjında %9,6 seviyesine doğru 40 baz puan iyileşme bekliyoruz. Şirketin beklentisi %10 FAVÖK marjıdır.

İşletme sermayesinde iyileşme sinyalleri görülüyor – Arçelik, Ekim’de ÖTV teşviğinin sona ermesi sonrası alacak ve envanter gün sayısını azaltmayı başardı. Böylelikle işletme sermayesi/satış rasyosu 4Ç17’de çeyreksel bazda 370 baz puan azalışla %32,3’e geriledi. Şirket yurtiçindeki nakit akışını piyasa koşullarına göre 2018’de azaltmaya devam etmeyi düşünüyor. 2019 sonuna kadar işletme sermayesi/satış rasyosunda 170 baz puan iyileşme öngörüyoruz.

Tacirler Yatırım