4 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

1 / 5

---

Şeker Yatırım, Doğuş Otomotiv için 8,89 TL hedef fiyat ile 'TUT' tavsiyesini korudu.

Şeker Yatırım'ınkonu ile ilgili raporunda şu değerlendirmelere yer verildi:

"Doğuş Otomotiv yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi olan 42mn TL ve bizim beklentimiz olan 43mn TL’ye paralel, 41mn TL net kâr açıkladı (2Ç16: 66mn TL).

Beklentilere paralel olarak TRY 3,130mn TL net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 2Ç16’ya paralel brüt kârlılık seviyesini korurken faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise hem 2Ç16 (7.3%) hem 1Ç17’ye (8.3% - 2010 yılından bu yana görülen en yüksek operasyonel giderler/net satışlar oranı) göre iyileşme gösterek 6.6% ile operasyonel giderler yönetiminde piyasa beklentirinin ötesine geçebildi. Buna bağlı olarak şirket, 2Ç16’daki 3.5% FAVÖK marjının 0.2 yp ötesinde, 3.7% FAVÖK marjı ile (TRY 117mn) 2Ç17’yi sonlandırdı. FAVÖK seviyesinde 2Ç17 için piyasa beklentisi TRY 107mn (Seker: TRY 109mn) ve 3.4% seviyesindeydi, dolayısıyla şirket, operasyonel anlamda piyasa beklentilerinin üzerine çıkmış oldu.

2017 Beklentileri: İlk 7 aylık verilere baktığımızda otomotiv pazarında görülen beklentilerin aşağısında gerilemenin Doğuş Otomotiv satışlarına olumlu bir katkı yapmadığını görüyoruz. Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini fazlasıyla hissettiriyor. Şirket yaklaşık 900bin adetlik otomotiv pazarı beklerken (Eski: 835-855 aralığı) %20’lik pazar payı hedefini ise sürdürüyor.

Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi koruyoruz. 2017T 12.0x F/K oranı ve 10.4x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K oranı ve 8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.

2017 Pazar ve Pazar Payı Beklentileri, Doğuş Otomotiv’i konumlandırdığımız yer: Doğuş Otomotiv 2017’de, toplam araç pazarında yaklaşık 10%’luk (Yılbaşı tahmini: 15%) daralma beklerken, Doğuş Otomotiv markalarındaki toplam araç satışlarında da buna paralel bir daralma beklemektedir. Doğuş Otomotiv markalarında bizim beklentimiz de şirketin beklentilerine paralel olmasına karşın, pazarın şirket beklentilerden daha az bir oranla, %6 (Yılbaşı tahmini:13%) dolaylarında küçülmesini beklemekteyiz. Buna paralel olarak da Doğuş Otomotiv Pazar payının 20.9% (Skoda Hariç: 18%) seviyesinden 18.4 (Yılbaşı tahmini: 20.2%) seviyesine düşmesini bekliyoruz (Skoda Hariç: 16%). Revizyonumuzun ana sebebi ise Lüks Segment olan ve 2016 yılında şirket Binek Araç satışlarının yaklaşık 12.6%’sını oluşturan Audi’nin pazarın daralmasından daha büyük oranda etkilenişi, Volkswagen grubundaki orta-orta üst ve lüks segmentin de beklentilerimizin hayli üstündeki düşüş göstermesi, alt segmentte rekabetçi fiyatlar konusunda üretici firmalara oranla daha çok zorlanması olarak sıralayabiliriz. 

Yurtiçi daralmayı ikame edebileceği bir yurtdışı pazar kanalının olmayışı ise gelirler üzerindeki baskıyı devam ettiriyor. Temmuz 2017 itibariyle Doğuş Otomotiv markalarının pazar payı 18.5%’tir. (Temmuz 2016: 21.1%)

Doğuş Otomotiv için 2017 yılı satış tahminimiz 11.2 milyar TL olarak sürdürüyoruz. 2017 yılında Türkiye otomotiv pazarındaki genel olumsuz beklentiye ve Doğuş Otomotiv’in beklentilerine paralel olarak beklediğimiz yaklaşık 925bin (Eski: 875 bin) adetlik otomotiv pazarında, Doğuş Otomotiv’in Ağır Ticari araç dışındaki segment satışlarında Binek Araçlar’da 21%’lik, Hafif Ticari Araçlar’da ise 9%’luk daralma bekliyoruz.

2017 yıl sonu hedef fiyatımızı 8.89 TL olarak sürdürüyoruz. 2Ç17 finansal sonuçlarının beklentilerin üzerinde gelmesine karşın, daralan Türkiye Otomotiv Pazarı’nda orta-üst segmentte konumlanan (ÖTV artışının ve yüksek kur seviyelerinin olumsuz etkisi) Doğuş Otomotiv için önerimizi “TUT” olarak sürdürüyor, cari fiyatına göre 2.5% kayıp potansiyeli öngörüyoruz."