2 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

1 / 4

---

Halk Yatırım, Migros için 35,46 TL hedef fiyat ile 'AL' tavsiyesini korudu.

Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Beklentimizin hafif altında, ancak piyasa beklentisinin üzerinde net zarar. Migros yılın ikinci çeyreğinde beklentimiz olan 123 mn TL’nin hafif altında, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 90 mn  TL’nin üzerinde 117,5 mn TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen net zararın operasyonel olmayan giderler kaynaklı olduğunu görüyoruz. Bizim tahminlerimiz açısından ise genel olarak sonuçların beklentilerimizi karşıladığını söyleyebiliriz. 

Güçlü ciro büyümesi ve pazar payı kazanımı. Yurt içinde mevcut Migros mağazalarının güçlü performansının ağırlıklı etkisiyle 2Ç17’de konsolide net satış gelirleri yıllık bazda %47,1 artışla 3,92 milyar  TL’ye güçlü artış gösterdi (HLY Araştırma beklentisi: 3,80 milyar TL, piyasa ortalama beklentisi: 3,76 milyar TL). Ek olarak bu çeyrekte  Kipa’nın 3 aylık sonuçlarının konsolide edilmesi de ciro büyümesinin bir diğer destekleyici oldu. Böylece Migros’un Kipa operasyonları dahil yurt içi satış büyümesi yıllık bazda %47,9 oldu (Kipa hariç büyüme ise %24,6). Daha da önemlisi, pazardaki yoğun rekabet ortamına rağmen, daha rekabetçi fiyatlarla ürün sunumu ve artan hane halkı penetrasyonu ile pazar payı kazanımı devam etti. Buna göre, Migros’un toplam FMCG pazarındaki payı 6A16’daki %5,5’ten 6A17’de %6’ya (Kipa dahil %7,1) modern FMCG pazarındaki payı da 6A16’daki %13,7’den  %14,2’ye (Kipa dahil %16,8) yükseldi. 

Operasyonel performans beklentilerle uyumlu. Devam eden fiyat yatırımlarının etkisiyle 2Ç17’de brüt kâr marjı yıllık bazda 0,7 puan daralarak %25,9’a gerilerken (HLY Araştırma beklentisi: %26,1), faaliyet giderleri/net satışlar oranı da 0,2 puan artarak %23,6’ya yükseldi (HLY Araştırma beklentisi: %23,7) ve FAVÖK marjının yıllık bazda 1 puan daralarak %4’e gerilemesinin nedenleri oldu (HLY Araştırma beklentisi ve piyasa ortalama beklentisi %4,2). FAVÖK ise hem bizim hem de piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda  %18,1 artışla 158 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 

Kur ve faiz giderleri kaynaklı baskı. Yüksek euro cinsi finansal borcu nedeniyle (6A17 sonu itibariyle toplam finansal borcunun yaklaşık %77’sini oluşturuyor) Migros bu çeyrekte 57,4 mn TL’lik net kur farkı gideri kaydederken (2Ç16’da 1,86 mn TL net kur farkı geliri kaydetmişti) 2Ç16’daki 40,2 mn TL’lik net faiz giderleri bu çeyrekte 66,6 mn TL’ye yükselerek net zarar oluşumunda etkili olan unsurlar olarak öne çıktı. 

Şirket yönetimi tahminlerinde revizyona gitti. 2Ç17 sonuçlarının ardından şirket yönetimi 2017 yılına yönelik tahminlerinde (10 aylık Kipa konsolidasyonu dahil) değişikliğe gitti. Buna göre, satış büyümesi hedefini ‘+%35’ (önceki: %30-35) ve yeni mağaza açılış hedefini ‘+180’ (önceki: 120-150) olarak güncellerken %5,0-5,5 bandındaki FAVÖK marjı beklentisini ise korudu. 

‘AL’ tavsiyemizi devam ettiriyoruz. 2Ç17 sonuçları genel olarak beklentilerimizle uyumlu olmasına rağmen, piyasa ortalama beklentisinin üzerinde gelen net zarar nedeniyle sonuçların hisse performansı üzerinde ‘sınırlı negatif’ etkide bulunabileceğini düşünürken, şirket yönetiminin 2017 yılına ilişkin tahminlerinde yaptığı yukarı yönlü revizyonun ise potansiyel negatif etkiyi hafifletebileceğini düşünüyoruz. Hafta başında yapılacak telekonferans sonrası tahminlerimiz üzerinden geçeceğiz. Mevcut durumda Migros için 35,46 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz."