Haziran ayı hisse önerileri ve strateji raporu

16 / 16

---

AKSA ENERJİ (AKSEN.IS)

İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 4.20 TL hesapladığımız Aksa Enerji için AL
önerimizi koruyoruz.

Elektrik üretim kapasitesi şu anda 2.151 MW seviyeside - En son olarak Şubat ve Mart
aylarında Kıyıköy Rüzgar santralinde ek 3MW ve Sebonova Rüzgar santralinde ek 8MW'lık
kapasite artışı ile şirketin toplam kurulu kapasitesi 2.151 MW seviyesine yükselmiştir
(2014 yıl sonu 2.140). Şirket hali hazırda toplam 1.640 MW kapasiteye sahip 5 doğal gaz
santrali, 233 MW toplam kapasiteye sahip 4 -fuel-oil santrali, 251 MW toplam kapasite
sahip 7 rüzgar santrali ve 28 MW kapasiteli ikihidroelektrik santralinde faaliyetini
sürdürmektedir. Buna göre Şirketin kurulu gücünün %76’sı doğalgaz, %11’i Fuel oil geri
kalan kısmı ise yenilenebilir enerjisi (%12'si rüzgar ve %1'i hidroelektrik) santrallerinden
oluşmaktadır.

Şirket'in kısa vadede en büyük beklentisi Bolu Göynük Linyit Santralidir- Aksa
Enerji, 2012 yılında inşaatına başladığı 270MW gücünde Bolu Göynük Termik Santral
yatırımlarını sürdürmektedir. Şirket bu santralin 135 MW'lık birinci ünitesinde test
çalışmalarına başlarken Haziran ayı içinde devreye almaya planlamaktadır. Şirket daha
önce ilk fazın Nisan ayında devreye alınmasını beklediğini açıklamıştı. Aksa Enerji diğer
fazının da 2015 yılı içinde almayı planlamaktadır. Santralde yaşanan teknik gecikmeye
bağlı olarak Şirket Göynük santralinin üretime katkısının 2015’te 0.75TWh (önceki:
1.1TWh) ve 2016’da 2.0TWh seviyesinde olması beklerken 2015 yılında FAVÖK'e
katkısının 70mn TL (daha önce 100mn TL) olmasını 2016’da ise bunun 180mn TL
seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket 2015 yılının geri kalanın da Bolu
Göynük santrali dışında Sebonova Rüzgar santarlinde 9 MW ek kapasite artışı, Kapıdağ
Rüzgar santralini (4 MW) devreye almayı planlarken ayrıca Datca Rüzgar santralinide
(12 MW) Kazancı Holding'den devrealmayı hedeflemektedir. Şirketin bu yatırımlarını
tamamlaması sonrasıkurulu kapasitesi 2015 yılı sonunda 2.446 MW sevieysine
yükselecektir.

1Ç15'de artan kur farkı giderleri öncülüğünde 96mn TL net zarar açıkladı Aksa
Enerji'nin 1Ç15 itibariyle büyük çoğunluğu döviz kredileri olmak üzere toplam 2 milyar TL
net döviz borcu bulunmaktadır. 1Ç15'te özellikle dolar kurunun TL karşısında değer
kazanması şirketin 167mn TL kur farkı gideri kaydetmesine (1Ç14: 58mn TL) neden
olmuştur. Artan kur farkı gideri sonrası şirketin net zarar rakamı 1Ç15 itibariyle 96mn TL
seviyesinde (1Ç14: 9mn TL zarar) gerçekleşmiştir.

Operasyonel tarafta ise net satış gelirleri bekletilerin altında kalırken (özellikle düşük
elektrik satış hacmine paralel), FAVÖK rakamı ise elektrik ticari işlemleri neticesinde
beklentilerin üstünde gerçekleşmiştir. Aksa Enerji’nin FAVÖK rakamı 1Ç15’de 86 milyon
TL ile yıllık bazda %18 artış gösterirken (Piyasa beklentisi: 69mn TL, Şeker:70mn TL),
net satış gelirleri yıllık bazda %25 düşüşle 353mn TL seviyesinde (Piyasa Beklentisi:
407mn TL, Şeker: 460mn TL) gerçekleşmiştir. Şirket 1Ç15'te 1.284 GWs (yıllık %39
düşüş) üretim yapmıştır. Şirket buna ek olarak toplam kar marjlarını yükseltmek amacı
ile TEİAŞ’tan 282 GWs ve 98 GWs’ dengeleme olmak üzere toplam 1.665 GWs (yıllık
%32 düşüş) spot piyasaya satış gerçekleştirmiştir. Şirket diğer yandan ticari işlemler
neticesinde Aksa Toptan üzerinden OTC piyasasına 316 GWs ve nihai tüketiciye 1.032
GWs enerji satışı olmak üzere 1.348 Gws ticari enerji satışı gerçekleştirmiştir. Buna göre
Aksa Enerji'nin, 1Ç15’te toplam elektrik satış hacmi artan elektrik ticaret faaliyetleri ile
yıllık bazda %23 artarak 3,013 GWs seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin öte yandan
ortalama satış fiyatı 1Ç15'te 181 TL/mws (1Ç14: 176,12 TL/mws) olarak gerçekleşmiştir.
Hatırlanacağı üzere DUY fiyatları, 2015 yılının ilk çeyreğinde, başta hidrolik santraller
olmak üzere daha düşük maliyetli yenilenebilir enerji santrallerinin üretimdeki payının
artması ve 2014’ün Şubat ayında doğalgaz arzında yaşanan sıkıntının yarattığı yüksek
baz etkisi nedeniyle geçen senenin ilk çeyreğine göre %7 düşüş göstermiştir. Bu
bağlamda şirket 2015 yılında ise ortalama elektrik fiyatlarının 150TL/MWh seviyesinde
olacağını tahmin etmektedir.

Şirket 2015 beklentilerini korudu - Aksa Enerji Göynük santralinde 2015 yıl
tahminlerini değiştirmesine karşın 2015 için tahminlerini korumuştur. Şirket 2015 yılında
10.3TWh üretimden ve 2.4TWh piyasadan almak üzere toplam 12.7TWh elektrik satışı
gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Şirket 2015 yılında net satış gelirlerinin 2.5 milyar TL
(düzeltilmiş) (Şeker T:2.48milyar TL) seviyesinde olmasını beklerken, FAVÖK rakamını
ise 420-430mn TL (Şeker T: 426mn TL) seviyesinde gerçekleşmesini hedeflemektedir.

AL önerimizi koruyoruz - Şirketin önümüzdeki dönemde özellikle Bolu santralinin
devreye girmesi ile birlikte finansallarının olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Ancak
yüksek döviz borcu olması nedeniyle kualarda yaşanacak hareketliliğin net kar kar
rakamı üzerinde baskı oluşturmayı devam ettireceğini düşünüyoruz. Şirket için İNA
analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 4.20 TL
seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 2.84 TL seviyesinde bulunan Aksa Enerji'nin
hedef hisse fiyatımıza göre %48'lik bir yükselme poatansiyeli taşıması nedeniyle AL
önerimizi koruyoruz.

ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA