Haziran ayı hisse önerileri ve strateji raporu

12 / 16

---

Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve
2014 itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %64.5’i (2014: %60) yurt dışı
satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç
segmentindeki pazar payı Mart 2015 itibariyle %24,6 olurken, Şubat ayında
lansmanı yapılan yeni Doblo’nun pozitif etkisiyle yıl sonunda bu segment için
pazar payını %26 olarak tahmin ediyoruz. Binek otomobilde ise Şirket, Mart
2015’de %7,4 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu güncel
mali tablolara göz atıldığında, 1Ç15’de net satışları yıllık bazda %27,1 artış
göstermişken, net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı
yatırım teşviklerinin kullanılması ile oluşan 33,7mn TL’lik ertelenmiş vergi
gelirlerinin etkisiyle yıllık bazda %53,3 yükselmiştir. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde,
Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde
dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri,
2015 ve 2016 yıllarında piyasaya çıkacak toplam 3 yeni binek otomobil modeliyle
desteklenecek iç pazar, yeni Doblo’nun Şubat ayında lanse edilmiş olması,
yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması (10
yıllık dağıtım oranı ortalaması %60,2, 2014 yılı net kârından yapılan temettü
dağıtım oranı %84,5) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz.
Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerindeki toparlanma (1Ç15 itibariyle
Tofaş’ın ihracatının %79,1’, bu ülkelere yapılmaktadır, 2014: %80,9) ve bu
ülkelerin otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları 2015 Mart
ayı itibariyle yıllık bazda %13,6 artış göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek
bir katalizör olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından Arjantin ve Rusya’-
daki sırasıyla ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki gerileme
Avrupa Birliği pazarının olumlu etkisini nötralize etmiştir. 2015 yılında
Tofaş’ın 8,2 milyar TL net satışlar tutarına ulaşmasını hisse başına kârın yıllık
bazda %8,6 yükselerek 1,25 TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Bu bilgilerin
ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 17,60 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.