GYO sektörü ve hisse analizleri

1 / 7

---

Konut satışları Ağustos itibariyle toparlanamaya başladı
2014 yılının ilk yedi ayında kredili konut satışları geçen yılın aynı döneme göre ortalama %33 aşağısındaydı
fakat Ağustos itibariyle trende değişim gözlemlemeye başladık. Ağustos-Ekim aylarında kredili konut satışları
geçen yılın ortalama %18 üzerinde seyretmekte. Benzer bir trend değişimini piyasanın en büyük gayrimenkul
yatırım ortaklığında, Emlak GYO’da da gözlemliyoruz. Trendeki değişimi yerel ve cumhurbaşkanlığı
seçimlerinin geride kalmasına ve Merkez Bankası’nın Mayıs-Temmuz arasındaki faiz indirimlerine
bağlıyoruz. 2015 yılının ilk yarısında 75 baz puanlık faiz indirimi daha bekliyoruz. Hem düşük faiz ortamı hem
de zayıf baz etkisiyle 2015 ilk yarıyılda konut satışları canlanacaktır.

Yabancılarının gayrimenkule ilgisi artıyor
Yılın ilk dokuz ayında yabancıların gayrimenkul yatırımları 1,3 milyar dolara ulaştı. 2014 verileri geçen yıl
aynı dönemin %55 üstünde. REIDIN’in çalışmasına göre markalı projelerdeki yabancı satışı son altı aylık
dönemde %19.

Yeni düzenlemelerin yaratabileceği riskler...
Son dönemde ekonomi yönetimi, yatırımların sanayi ve teknoloji gibi üretken sektörler yerine inşaat ve
gayrimenkul gibi artı değer yaratmayan sektörlere yönelmesinden hoşnut olmadıklarını sıkça belirtmekte.
Önümüzdeki dönemde hükümetin alt-orta sınıf konut üretimi desteklemeye devam ederken, yatırım amaçlı
ve lüks gayrimenkul alımına ilişkin caydırıcı önlemler alması söz konusu. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek
gayrimenkul değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız olarak
vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan düzenlemeye göre gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde
tutulması koşuluyla değer artışı vergilendirmiyordu. Halihazırda konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı
olduğunu göz önünde bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını olumsuz etkileyecektir.

Halka açık GYO’lar nasıl duruyor?
Yılın başından beri GYO endeksi BIST100’e paralel getiri yarattı. Reysas ve Emlak GYO sırasıyla %42 ve %
14 piyasayı yenerek takibimizdeki hisselerden en çok kazandıranlar oldular. Sinpaş, Halk ve İş GYO ise
sırasıyla piyasanın %25, %20 ve %11 arkasında kaldı. Diğer taraftan Torunlar GYO’nun 2014 getirisi
piyasayla başa baş. Bu seviyelerden en cazip gözüken hisseler Halk, İş ve Reysaş GYO. Bu hisseler
sırasıyla %106, %106 ve %70 yükselme potansiyeli taşıyor. Piyasanın bu üç şirketteki büyüme potansiyelini
fiyatlamadığını düşünüyoruz. .

GYO’ların medyan net aktif iskontosu %51. Net aktif değer iskontosu çok pahalı ve çok ucuz hisseleri belirlemek için kullanılabilir fakat bunun dışında yatırım kararı vermek açısından yeterli değil. Aşağıdaki tabloya göre Doğuş, Vakıf ve Nurol GYO çok pahalı gözükmekte.