Eylül ayı hisse önerileri

9 / 9

---

Elektrik üretim kapasitesi şu anda 2.090 MW seviyeside - En son olarak Ağustos ayı
içinde 24 MW kapasiteli Kıyıköy Rüzgar enerji santalinin devreye alması ile şirketin toplam
kurulu kapasitesi 2.090 MW seviyesine yükselmiştir. Şirket hali hazırda toplam 1.640 MW
kapasiteye sahip 5 doğalgaz santrali, 209 MW toplam kapasiteye sahip 4 fuel-oil santrali,
226 MW toplam kapasite sahip 7 rüzgar santrali ve 15 MW kapasiteli hidroelektrik
santralinde faaliyetini sürdürmektedir. Buna göre Şirketin Ağustos ayı sonu itibariyle
kurulu gücünün %78’i doğalgaz, %10’u Fuel oil geri kalan kısmı ise yenilenebilir enerjisi
santrallerinden oluşmaktadır.

 Şirket kapasite artırım yatırımlarını sürdürüyor - Şirketin şu anda inşaatını
sürdürdüğü 460 MW kurulu kapasitede yatırımı bulunurken, 1.140 MW kapasiteli
lisansını aldığı projesi bulunmaktadır. Şirketin kısa vadede en büyük beklentisi Bolu
termik santralidir. Aksa Enerji, 2012 yılında inşaatına başladığı 270 MW gücünde Bolu
Göynük Termik Santral yatırımlarını sürdürmektedir. Şirket bu santralin 135 MW'lık birinci
ünitesini Aralık ayı içinde diğer 135 MW'lık ikinci ünitesini ise 2015 yılının ilk çeyreğinde
devreye almayı planlamaktadır. Bu santralde yılda 2 miyar Kwh elektrik üretmeyi
amaçlayan şirket bu santralinin FAVÖK marjının %55 olmasını beklemektedir. Şirket
diğer yandan Sebonava (30 MW) rüzgar santralini de bu yıl içinde devreye almayı
planlamaktadır. Bu santrallerin özellikle Bolu Termik santralinin 2014 yılının son
çeyreğinde devreye alınması ile birlikte 2015 yılında şirlet finansallarına olumlu katkısı
olması beklenmektedir.

Toplam elektrik satış hacmi 2Ç14’de 2.297 Gws ile yıllık bazda %6 artış
gösterirken, çeyreksel bazda %7 azalış göstermiştir (Şeker: 2.7Tws). Aksa Enerji
2Ç14’de santrallerinden toplam 1.965 Gws elektrik satışı gerçekleştirirken satış hacmini
geçen yılın aynı dönemine göre %23, bir önceki çeyreğe göre ise %7 azalma
göstermiştir. Şirket buna ek olarak kar marjlarını yükseltmek amacıyla TEİAŞ’dan almış
olduğu Yük Atma talimatları sonucunda 2Ç14’de 333 Gws (yıllık bazda %42 düşüş,
çeyreksel bazda %2 azalışla) elektrik satışı gerçekleştirmiştir. Diğer yandan Şirketin
2Ç14’de ortalama elektrik fiyatları geçen senenin ve bir önceki döneme göre aynı 175
TL/Mws seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı zamanda 2Ç13’de %53 olan ortalama
kapasite kullanımoranı 2Ç14’de %56 (1Ç14: %61) seviyesinde oluşmuştur.

2Ç14'te Net satış gelirleri beklentilerimizin hafif altında kaldı– Şirketin 2Ç14’de net
satış gelirleri geçen senenin aynı dönemine göre artan elektrik satış hacmi ve artan spot
elektrik fiyatları ile %10 artış ile 4387 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiş, ancak
beklentimiz olan 460 milyon TL net satış gelirinin (beklentimizin altında kalan elektrik
satış hacmi nedeniyle) altında kalmıştır. Ancak, çeyreksel bazda azalan satış hacmi net
satışların %7 gerilemesine neden olmuştur. Şirketin FAVÖK rakamı 2Ç14’de 2Ç13’ye
göre %1 artmış, bir önceki çeyreğe göre ise %25 düşüşle 55 milyon TL seviyesinde
gerçeklemiş ve beklentimiz olan 70 milyon TL FAVÖK rakamının altında gelmiştir.
Özellikle mevsimselliğe bağlı olarak azalan talep ve doğal gaz santrallerindeki artan
maliyetler oparasyonel karlılığın baskı altın almıştır. Şirketin 2Ç12’de %8.3 ve %13.5
seviyesinde bulunan brüt ve FAVÖK marjı 2Ç14’de %6.9 ve %12.5 seviyesine
gerilemiştir.

 AL önerimizi koruyoruz - Şirketin yeni santrallerinin devreye girmesi ile birlikte
finansallarının olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Aksa Enerji'nin 2014 yıl sonunu 2
milyar TL net satış geliri ile tamamlayacağını FAVÖK rakamının ise 340 mn TL
seviyesinde gerçekelşeceğini öngörüyoruz. Yüksek döviz borcu olması nedeniyle
kurlarda yaşanacak hareketliliğin net kar kar rakamı üzerinde etkili olmasını bekliyoruz.
İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 3.60 TL
seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 2.72 TL seviyesinde bulunan Aksa Enerji'nin
hedef hisse fiyatımıza göre %32'lik bir yükselme poatansiyeli taşıması nedeniyle AL
önerimizi koruyoruz.