Eylül ayı hisse önerileri

2 / 9

---

Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 1Y14
itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %68,4’ü (2013: %60) yurt dışı satışlardan
oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç segmentindeki
pazar payı Temmuz 2014 itibariyle %27,8 olurken, en yakın rakibi Ford’un yeni model
ticari araçlarının (Courier ve Transit) lanse edilmiş olmasının etkisiyle, yıl sonunda bu
segment için pazar payını %24,6 olarak tahmin ediyoruz. Binek otomobilde ise Şirket,
Temmuz 2014’de %7,4 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu
güncel mali tablolara göz atıldığında, 2Ç14’de net satışları %2,4 artış göstermişken,
net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı yatırım teşviklerinin
kullanılması ile ilgili kaydedilen ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu etkisi ve ılımlı
yükseliş gösteren operasyonel giderlerin desteğiyle yıllık bazda %23,3 olmuştur.
Bunun yanında, düşük kârlılığı bulunan ithal binek otomobil satışlarının toplam satışlar
içindeki oranının (1Y14: %6,0, 1Y13: %6,8) gerilemesi de brüt kârlılığa katkıda
bulunmuştur. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde, Şirket’in avro bazlı maliyet+
kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen
“al ya da öde” üretim sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde
temettü ödüyor olması (9 yıllık dağıtım oranı ortalaması %57,5, 2013 yılı net kârından
yapılan temettü dağıtım oranı %74,8) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü
koruyoruz. Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerindeki toparlanma (1Y14 itibariyle
Tofaş’ın ihracatının %80,4’sı bu ülkelere yapılmaktadır, 2013: %75,5) ve bu ülkelerin
otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları Haziran 2014’de yıllık
bazda %10,9 artış ve 2013 yılı boyunca ise %0,2 düşüş göstermiştir) ise Şirket’i
olumlu etkileyecek bir katalizör olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından
Arjantin ve Rusya’daki sırasıyla ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki
gerileme 1Y14 itibariyle Avrupa Birliği pazarının olumlu etkisini nötralize
etmiştir. 2014 yılında Tofaş’ın 7,1 milyar TL net satışlar tutarına ulaşmasını ve sırasıyla
%13,0 ve %11,9 brüt kâr ve FAVÖK marjların sağlamasını bekliyoruz. Bu
bilgilerin ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi koruyoruz ve modelimizde ileriye dönük
satış adetlerinde yaptığımız küçük değişikliklerin etkisiyle hedef fiyatımızı 14,00 TL
‘den 15,00 TL’ye çıkarıyoruz. .

ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA