Ekim strateji raporu ve en çok önerilen 10 hisse

2 / 15

---

2014 yılında da durum degismedi. Mart ayında yasanan yerel seçimler ve Agustos ayında
Cumhurbaskanlıgı seçimlerinin yarattıgı belirsizlige ragmen büyüme cephesinde önemli bir
kayıp yasanmadı.

Merkez Bankası’nın Türk lirasını korumak için Ocak sonunda yaptıgı sok faiz artısı sonrasında
yılın ikinci ve üçüncü çeyreginde iç talepte bir miktar yavaslama görüldü. Ancak, zayıf
Türk lirası ve Avrupa ekonomisindeki kısmi canlanma sayesinde ihracattaki artıs büyümeyi
kurtardı.
Son açıklanan veriler önemli pazarlarımızdan Irak’ta yasanan iç savasa ve Rusya ekonomisindeki
sert yavaslamaya ragmen büyümenin bilesenlerinde dıs talep lehine yeniden dengelenmenin
devam ettigini göstererek piyasalara moral veriyor.
Türkiye Ihracatçılar Meclisi (TIM) verilerine göre Eylül ayında ihracat Avrupa ekonomisindeki
yavaslama sinyallerine ve Irak’tak iç savasa ragmen yıllık bazda %6,5’lik bir artısla 13,3
milyar dolar oldu. Böylece, yılın üç çeyreginde toplam ihracat geçen yılın aynı dönemine
kıyasla %5,7 büyüyerek 118,2 milyar dolara ulastı.
TIM rakamlarına göre aylık performansa en büyük katkı, Avro Bölgesine yapılan ihracatta
görülen yıllık %8,0 artıstan kaynaklandı. Ancak asıl sürpriz Ortadogu’ya yapılan ihracatın
yıllık bazda %6 büyümesi oldu.
Bu artısta Irak’a yapılan ihracatta görülen daralmanın Eylül’de %13,5 ile hız kesmesi
(Haziran: %-21, Temmuz: %-46 ve Agustos %-27’) ve ihracatçıların alternatif pazarlara yönlenmeleri
etkili oldu. Iran pazarı %119 , Suriye%90, Israil: %10 büyüyerek Ortadogu pazarının
yeniden ihracatçıların radarına soktu.
Benzer bir performansı bütçe cephesinde de görüyoruz. Iç talepteki yavaslama ve büyümenin
bilesenlerinde dıs talep lehine görülen dengelenme nedeniyle vergi gelirlerinin ivme kaybetmesine
ragmen faiz dısı fazla ilk sekiz ayda 30.9 milyar Türk lirasına ulasarak yıl sonu
hedefinin neredeyse iki katına yaklastı. Sonbahar aylarında bütçe performansında öngörülen
kötülesmeye ragmen hedeflere rahatlıkla ulasılacak.
Dolayısıyla 2015 yılında piyasaları vuracak bir küresel fırtına dolayısıyla reel ekonomide
can kaybı sınırlı olacaktır. Ancak geçtigimiz dönemde Türk lirasında, uzun dönemli devlet
tahvillerinde ve borsada olan yatırımcıların büyük kayıplar yasadıgı unutulmamalı.
Geçtigimiz haftalarda Türk lirasında görülen zayıflama, faiz oranlarında görülen yükselis ve
borsadaki satısın önümüzdeki dönemde Türkiye’yi vuracak ABD kaynaklı bir fırtınanın öncüsü
olup olmadıgını henüz bilmiyoruz.
Ancak piyasalardaki gerilemeyi fırsat olarak görmedigimizi belirtelim. Son 30 yıldır dünya
piyasalarına damgasını vuran bir çınarın devrildigi bir konjonktürde yatırımcıların amacı
yüksek getiriler elde etmek degil, anaparayı korumak olmalı.
Merkez Bankası’nın faiz indiriminin sonuna yaklasıldıgına inandıgımız için tahvil piyasasında
yasanan yükseliste vadelerin kısaltılmasını ve degisken faizli tahvillere geçilmesini önemistik.
Eylül ayındaki sert faiz artısına ragmen sabit faizli tahvillerde vadeyi uzatmak için
beklemeyi tercih ediyoruz.
Eylül ayında AZALT önerimize paralel Borsa Istanbul gelismekte olan ülke borsalarının çok
gerisinde kaldı. MSCI Türkiye Eylül ayında %12 gerileyerek gelismekte olan ülkelerin iki
katı deger kaybetti. Bu deger kaybına paralel Türkiye hisse senetlerinin gelismekte olan
ülkelere göre ıskontosu %8 düzeyine yükseldi.
Gerek büyüme gerekse enflasyon cephelerindeki riskler nedeniyle borsanın önündeki
tehlikelerin fırsatlardan daha fazla olduguna inanıyoruz. Bu nedenle, hedef degerimize göre
%20’nin üzerinde getiri sunmasına ragmen borsadaki gerilemeleri alıs fırsatı olarak görmüyoruz.

Borsa için olumsuz görüsümüze paralel Agustos ayında Halkbank, Vakıfbank ve Emlak
Gayrimenkul gibi risk istahına duyarlı hisselerin portföyümüzdeki agırlıgını %40’a indirmistik.
Buna karsı petrol fiyatlarındaki gerilemeden, güçlü hava trafigi ve iç talep artısı gerekçesiyle
THY, Tav ve Dogus Oto’nun agırlıgını artırmıstık. Stratejimizi sürdürüyoruz.
 

İŞ YATIRIM ARAŞTIRMA