Ekim ayı hisse önerileri ve strateji raporu

11 / 11

---

Petkim için tavsiyemizi, daha pozitif ve stabil brüt kâr marjı ve
FAVÖK marjı beklentilerimizi ve ayrıca %100 iştiraki Petlim için
açıklanan şirket değerini (Petlim'in %30 hissesinin Goldman Sachs'a
250 milyon ABD Doları karşılığında satış konusunda anlaşıldı)
dikkate alarak, 3,57 TL'den 4,11 TL'ye çıkarıyoruz.

Etilen ve PTA tesisleri kapasite arttırımlarından kaynaklanacak ve
Star Rafineri ile entegrasyondan sağlanacak maliyet tasarrufları
sonrasında şirketin cari brüt kar marjının 2018'de %10,75 seviyesine
ulaşmasını, 2014'de %4,25 olmasını beklenen FAVÖK marjının ise
2018'de %9,3'e çıkmasını bekliyoruz.

Sürdürülebilir kârlılığa odaklı - Petkim'in petrokimya iş kolundan
sağlamış olduğu kârlılık, hammaddesi naftanın ve mamulleri petrokimya
ürünlerinin fiyatları global piyasalarda belirleniyor olmasından ötürü, oynaklık
gösterebiliyor. Şirket, gelirlerinin rafinaj (Petlim'deki hisselerin satışının
ardından Şirket, bu kaynağı Star Rafinerisi'nden pay almada değerlendirmeyi
hedefliyor), liman işletme (Petlim), ve planlanan diğer iş kolları ile birlikte
çeşitlendirilmesi sonucunda kârlılığın çok daha stabil bir hale geleceğini
düşünüyoruz.

Planlanan projeler hisse fiyatı için katalizör görevi görüyor - Petkim'in
gelirlerinin çeşitlendirilmesine yönelik olarak, üzerinde çalıştığı rüzgar
enerjisi projesi ve önemli derecede maliyet tasarruflarının sağlanmasının
beklendiği Petkojen projesinin yanında Şirket, Aliağa Yarımadası'ndaki 
varlıkların etkin kullanımı yönünde birçok maliyet kazanımı sağlayıcı ve gelir
arttırıcı proje üzerinde etkin bir şekilde çalışıyor.

Ilımlı değerlememiz hisse fiyatı için yukarı yönlü risk oluşturuyor - Şirket,
değerlememizde dikkate aldığımız Etilen ve PTA tesislerinden sağlanacak yıllık
24 milyon ABD Doları tasarruf ve Star Rafinerisi'nden sağlanacak yıllık 124
milyon ABD Doları tasarruf miktarları Şirket'in tahminlerinin oldukça altında
bulunuyor.

Göz önünde bulundurulması gereken riskler - Olası bir ABD-Avrupa Birliği
ticaret anlaşması Petkim için ihracat talebi tarafında risk oluşturuyor. Bununla
birlikte, 31 Aralık 2013 itibariyle finansal tablolarda bulunan 143,3 milyon ABD
Doları kredi borcunun, ABD Merkez Bankası'nın faizlerde yükselişe gitmeyi
planladığı bir konjonktürde Şirket'in net kârı üzerinde baskı oluşturma ihtimali
bulunuyor.

Petkim için oyunu değiştirebilecek en önemli husus - Socar Türkiye'nin
Star Rafinerisi - Star Rafinerisi Socar Turkey Investment A.Ş.'nin %100
ortaklığı ile yapılan bir yatırım olup, bu şirkete ise Rafineri Holding A.Ş. %60
oranında iştirak etmekte ve Rafineri Holding A.Ş.'ye ise Socar Turkey Enerji A.Ş.
%100 oranında iştirak etmektedir. Rafineri yatırımı tutarı 5,5 milyar ABD Doları
olup, bu tutarın 3,29 milyar ABD Doları 4 yıllık geri ödemesiz süre de dahil
olmak üzere 18 yıllık vadelerde kredi kullanılarak gerçekleştirilecektir. Star
Rafinerisi'nin, Türkiye'de açığı ithalat ile karşılanan dizel, jet yakıtı ve benzin
ağırlıklı bir üretim yapısına sahip olması planlanmakta olup, diğer yandan
Petkim için istenilen kalitede ve düşük maliyetle hammadde sağlıyor olacak.
Bunun yanında Star Rafineri, Akdeniz Bölgesi'ndeki pazarlara da petrol ürünü
sağlıyor olabilecek. Rafineri kapasitesi 10 milyon ton olarak projelendirilmiş olup,
bu tutar Tüpraş'ın toplam 28,1 milyonluk kapasitesi ile kıyaslandığında ilk
bakışta düşük gibi görünse de, Türkiye'deki dizel, jet yakıtı ve benzin açığı
düşünüldüğünde, tüm üretim kapasitesinin talep göreceğini bekleniyor. Bununla
birlikte Star Rafineri, ileri derecedeki yapılandırması ile, Rusya, Kuzey Irak, İran
ham petrolü gibi ağır ham petrolleri de işleyebiliyor olacak. Rafineri'nin 2018
yılında tamamen devrede olması planlanıyor. Star Rafineri'nin 10 milyon tonluk
kapasitesinden ise 1,3 milyon ton nafta kapasitesi, 270 bin ton ksilen
kapasitesinin ve 300 bin ton LPG kapasitesi Petkim için ayrılmış durumdadır.
 

ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA