Ekim ayı hisse önerileri ve strateji raporu

10 / 11

---

İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 2.32 TL hesapladığımız Kardemir için AL
önerimizi koruyoruz.

Kapasite artırım yatırımları tamamlanmak üzere - 2011 yılında sıvı ham çelik
kapasitesini 1.8 milyon ton seviyesine yükselten Kardemir, 2012 yılında başlattığı 5
No.lu yüksek fırın yatırımı, yeni konvertör tesisi ve yeni kok bataryası yatırımını 2015
yılının başından itibaren devreye alması ile beraber sıvı ham çelik kapasitesini 3.4 milyon
ton seviyesine yüksektecektir.

Demiryolu projelerinden olumu etkilenecek - Kardemir, 2007 yılında devreye aldığı
450 bin ton ray kapasitesi ile Türkiye’de ve bölge ülkeleri arasında, 72 metre uzunluğa
kadar her türlü ray ve 750 mm genişliğe kadar büyük boy profil üretiminde bölgede tek
şirket konumunda bulunmaktadır. Katma değeri diğer ürünlere göre daha yüksek olan bu
ürünler ülkelerin demiryolu yatırımlarında şirkete önemli bir avantaj yaratmaktadır.
Özellikle içeride TCDD’nın ihtiyaç duyduğu rayın tamamını karşılayan şirket, Suriye, İran,
Irak gibi bölge ülkelerine ihracatını son dönemde artırmıştır.

2014 yılının ilk yarısında güçlü sonuçlar açıkladı - 2014 yılının ilk yarısında
özellikle hammade fiyatlarında demir cevheri ve kok kömür fiyatlarının tarihi düşük
seviyelere gerilemesi, bunun yanında yabancı paraların TL karşısında değer kazanması
artan satış ve hacmi ve buna bağlı olarak net satış gelirlerindeki artış şriketin 2014 yılının
ilk yarısında güçlü sonuçlar açıklamsını sağladı. Şirketin ton bazında satış hacmi 1Y13'e
göre %14.9 artışla 851 bin ton seviyesine yükselirken, net satış gelirleri %29.4 artarak
1.08 milyar TL seviyesine yükseldi . Özellikle net satış gelirlerindeki artışa ek olarak
hammadde fiyatlarındaki düşüş şirketin marjlarını pozitif etkiledi. 1Y14'te FAVMK
rakamını 1Y13'e göre %155 artışla 286 milyon TL seviyesine yükselen kardemir'in
FAVÖK marjı da 1Y13'teki %13.4 seviyesinden 1Y14'te %26.4 seviyesine ulaştı. Sonuç
olarak 2014 yılındaki güçlü operasyonel sonuçlara paralel şirket 2014 yılının ilk yarısını
200 milyon TL (1Y13:12 milyon TL net kar) net kar rakamı ile tamamladı.

Hammade fiyatlarındaki gerileme devam ediyor - 2014 yılı başından bu yana düşüş
eğiliminde olan demir cevheri fiyatları, Çin’de zayıflayan imalat ve konut sektörünün
talebi azaltacağı beklentisi ile Ekim 2009'dan bu yana ilk kez 80 dolar/tonun altına geri
çekildi. Böylece demir cevherindeki düşüş yıl başından bu yana %35'e ulaştı. Demir
cevheri fiyatlarındaki düşüşün önümüzdeki yılda devam etmesi ve ortalama 80 dolar/ton
seviyesinde gerçekleşmesi beklenirken önümüzdeki beş yıl için ortalama fiyat beklentisi
ise 90-95 dolar/ton seviyesinde bulunuyor.
 

Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor - Kardemir'in 2014 yılında miktar
bazında satışlarının 1.9 milyon ton seviyesinde gerçekleşeceğini öngürüyoruz. Şirketin
2014 yıl sonunda net satış gelirlerinin 2,32 milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini
FAVÖK rakamının ise 516 milyon TL seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Şirket
için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 2.32 TL
seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 2.09 TL seviyesinde bulunan Kardemir için bu
aşamada AL olan önerimizi koruyoruz.

ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA