Dört şirket için hisse analizi

3 / 4

---

Yüksek primle işlem görüyor

BES tarafında büyüme kuvvetli olsa da karlılık zaman alacak. 2013 başında başlayan, asgari maaşın %25ine kadar devlet teşviği BES sektöründe büyümeyi ateşledi, fakat aynı anda azaltılan ücretler şirketler için karlılığı tamamen ortadan kaldırmış oldu. Anadolu Hayat’dan BES tarafında 2015’den once teknik karlılık beklemiyoruz. Ama uzun vadede karlılığın
burada geleceğini düşünüyoruz, chnical 2018de %31 yıllık bileşik büyüme oranından sonra teknik karın %74ünün buradan gelemsini bekliyoruz.
BES sisteminde sistemden çıkışlara dikkat.BES sistemine girişlerde ilk yılda satışlara ödenen komisyonların yüksekliği (ilk yıldaki katkı payının %17si kadar) sistemden erken çıkışlarda şirket karlılığını sekteye uğratıyor. Sektördeki çıkış rasyosununun oranı %35, ve 2014’ün ekonomik olarak zor bir yıl olacağı beklentimiz, şirket karlılığına bir tehdit olan sistemden çıkışları
yakından izlememize sebep oluyor. Hayat tarafı karlı olmaya devam ediyor, fakat bu tarafta da büyüme zayıf olabilir. Devlet teşvikleri geldiğinden beri BES sistemi hayat tafındaki ürünlerden çok daha cazip hale geldi. Bu da hayat tarafından birikimlerin bir kısmının BES’e aktarılmasına sebep oldu. Biz 2013 yılında hayat tarafında yeni primlerin %66sını tek başına getiren krediler ile satılan vadeli hayat sigortası satışlarının hayat tarafındaki büyümede etkin olacağını düşünüypruz. Fakat 2014’de tüketici kredilerinde büyümenin ekonomik büyümenin yavaşlaması ve tüketici güveninin düşmesi ile yavaşlamasını beklediğimiz için bu tarafta da çok iyiğmser değiliz.. Bankasürans stratejik önem arz ediyor. HSBC’nin Allianz ile global düzeydeki anlaşması sonrası Anadolu Hayat ürünlerini satmayı bırakmasından sonra İs Bankası şube ağının daha efektif kullanılmasını bekliyoruz.
Yükselen faizler karlılığı olumlu etkileyecektir.Anadolu hayat 2013’un karının yarısını yatırımlarından yaptı.
Tüm değerleme yöntemlerine gore primli. BES konusunda faaliyet gösteren tek borsaya kote şirket olması Anadolu Hayat’ın primli işlem görmesine sebep oluyor. Hisse başına 3.84 olan hedef fiyatımız 24% aşağı potansiyele işaret ediyor, fakat 2.0xF/DD ve 14.0xF/K (2014E) rasyolarıyla internasyonel benzer şirketlere göre %54 ve %21primli işlem görüyor.

Yapı Kredi Yatırım