Aylık portföy önerileri

9 / 9

---

Yeni yatırımların marjlarını olumlu etkileyeceğini düşündüğümüz Anadolu Cam için "AL" önerimizi koruyoruz.
İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 2,78TL hesapladığımız ANACM %57 iskonto ile işlem görmektedir.
Gıda, içecek gibi ekonomik dalgalanmalardan göreceli çok fazla etkilenmeyen sektörlere değişik coğrafyalarda cam ambalaj üreten şirketi beğeniyoruz. Ayrıca yatırımlardan ötürü 2013 yılında daralan marjların 2014 yılında tekrar tarihsel ortalama düzeyine ulaşacağını öngörmekteyiz.
Anadolu Cam'ın maliyet kalemlerini incelediğimizde maliyetlerin yaklaşık %20'sini enerji maliyetleri oluşturmaktadır. Bu bağlamda diğer maliyetler sabit kalmak şartıyla enerji maliyetlerinde her %10'luk artış şirketin FAVÖK kaleminde 10 baz puan azalış yaratmaktadır. Ancak üretimin büyük bir bölümünün Rusya'da olmasından ötürü Türkiye'deki doğalgaz fiyat artışlarının
şirketin maliyetlerine etkisinin sınırlı olacağını düşünmekteyiz. Doğalgaz fiyatlarında 2014 yılının ikinci çeyreğine kadar bir artış beklemiyoruz.

Yatırımlara baktığımızda şirket 2013 yılı içerisinde Bursa Yenisehir'de 120.000 tonluk yatırımını tamamlamıştır. Öte yandan İstanbul Topkapı fabrikasını Eskişehir'e taşımıştır. Ayrıca Eskişehir fabrikasında 164 milyon dolarlık yatırım yapmıştır. Şirket bu iki fırınla beraber Eskişehir fabrikasında yıllık 180.000 üretim yapmayı planlamaktadır. Ek olarak 2014 ve 2015 yıllarında
Eskişehir fabrikasında iki yeni fırın kurmayı amaçlayan şirket 2015 yılı sonu itibariyle bu fabrikada yıllık üretimini 420 bin tona çıkarmayı hedeflemektedir. Şirket Eskişehir'deki bu yeni yatırım kararı ve yaptığı üretim projeksiyonları ile yurtiçi pazar konumunu güçlendirmeyi hedeflemektedir. 4. çeyrekte arsa satışından 110 milyon TL satış karı yazmasını beklemekteyiz. Şirket, Topkapı'da bulunan eski fabrika arazisini toplam 294 milyon TL'ye satmıştı. Anadolu Cam'ın bu arsa satışından 4. çeyrekte 110 milyon TL arsa satış karı yazmasını beklemekteyiz.
 

Şirket Türkiye, Rusya ve BDT'de 10 üretim tesisiyle faaliyet göstermektedir. Şirketin 2,2 milyon ton olan üretim kapasitesinin yaklaşık %60'ı Rusya ve Bağımsız Devletler Topluluğu'ndadır. Geriye kalan üretim kapasitesi ise Türkiye'dedir. Şirketin üretiminin ve satışlarının önemli bir bölümü yurtdışında olduğundan ötürü kurlardaki dalgalanma şirket finansallarında etkisi daha fazla olabilmektedir.
Hisse performansına baktığımızda Anadolu Cam'ın BİST 100 endeksine göre daha düşük bir getiri performansı sergilediğini görmekteyiz. Hisse senedinin 22 Ocak 2014 itibariyle yıl başından ve bir senelik getiri performansı sırasıyla -%4 ve -%36 gerçekleşmiştir. BİST 100 endeksine göreceli yıl başından bu yana ve bir yıllık hisse getirisi sırasıyla %3 ve %19'dur.
Şirket için fırsatlara baktığımızda devreye giren yeni yatırımların şirketin operasyonel kar marjlarını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Öte yandan global makro ekonomideki olası bir kötüleşme, doğal gaz ve hammadde fiyatlarındaki olası artışlar, kurlardaki dalgalanma ve iç pazarda yeni rakiplerin girmesi şirket için riskler olarak göze çarpmaktadır.
ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA