O hissede hedef fiyat al tavsiyesi verdi

4 / 9

---

Ak Yatırım'ın Pegasus için tavsiyesi 37,00 TL hedef fiyat ile 'Endeksin Üzerinde Getiri'.

Ak Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı: "Pegasus Havayolları 4Ç18’de 138 milyon TL zarar açıkladı. Bu rakam piyasa ortalama beklentisi olan 117 milyon TL zarara göre daha kötü, bizim tahminimiz 148 milyon TL zarara ise paralel bir gerçekleşmeye işaret etmektedir.

Şirket 4Ç’de beklentilerden daha iyi bir operasyonel performans sergilemiştir: Pegasus’un 4Ç18 satış gelirleri 2,05 milyar TL ile ortalama tahmini %15 aşarken FAVÖK seviyesinde şirket +77 milyon TL ile beklentilerin aksine pozitif bir rakam açıkladı (ortalama beklenti: -15 milyon TL, AK: -23 milyon TL). Bu gerçekleşmede dış hat yolcu birim gelirlerde beklentilerin üzerinde yükseliş ve düşük genel yönetim ile pazarlama giderlerinin etkili olduğunu görüyoruz. Kümülatif bazda ise 2018’de Pegasus’un satış gelirleri ve FAVÖK’ı yıllık %55 ve %84 artış gösterdi, FAVÖK marjı da 2,6 puan artışla %16,3 seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan, beklentileri aşan net diğer ve finansal giderler (özellikle kur farkı giderleri) operasyonel kazanımların net sonuca yansımasını engelledi.

Şirket yönetimi 4Ç18 sonuçları sonrası 2019 öngörülerini tekrarladı: %6-%8 kapasite artışı, yatay yolcu doluluk oranı, iç hat birim gelirlerde 15-20 TL artış, dış hat birim gelirlerde Euro bazında yatay seyir, yaklaşık 75 dolar/varil Brent petrol fiyatı tahminiyle birlikte toplam birim maliyetlerin 3,68-3,73 Eurocent seviyesinde gerçekleşmesi ve sonuçta FAVÖK marjının (UFRS-16’ya göre düzeltilmiş, mevcut FAVKÖK marjının eşdeğeri) %22,5-%23,5 seviyesinde gerçekleşmesi. Şirketin karlılık öngörüsü bizim mevcut tahminimize göre daha muhafazakardır.

Yorum: Pegasus’un 4Ç18 finansal performansını olumlu karşılıyoruz –2018’de kaydedilen ve beklentileri aşan %24,7’lik FAVKÖK marjı tarihi yüksek bir seviye olarak dikkati çekmektedir. Şirketin iç hattan dış hatta kapasite kaydırdığı bir dönemde (2018’de toplamda 7 uçak) dış hat birim gelirlerinin kuvvetli seyretmesi de olumlu bir gelişmedir.Bu bağlamda, beklentileri aşan net zarar rakamına piyasada gelebilecek bir olası satış dalgasının kısa süreli olacağını düşünüyoruz. Ayrıca gerçekleşen karlılık performansını şirket yönetiminin 2019 beklentilerinin aşırı muhafazakar olduğuna dair düşüncemizi destekler nitelikte değerlendiriyoruz.

Pegasus hisselerinin getirisi son 2 ayda BIST100’ün %9 üzerinde, MSCİ Avrupa Havayolları endeksinin ise son 3 ayda Euro bazında %28 üzerinde kalmıştır, ancak uzun vadede bakıldığında hissenin hala göreceli getirisinin ekside olduğunu hesaplıyoruz. Mevcut durumda Pegasus’un değerlemesini ucuz olarak değerlendiriyoruz (2019 FD/FAVÖK çarpanı 5,0 civarında). Pegasus için 37,00 TL 12 aylık hedef fiyat ile “Endeksin Üzerinde Getiri” getiri beklentimiz bulunmaktadır."