Ak Yatırım'dan 2 tavsiye

1 / 2

---

Aselsan için “Endeksin Üzerinde Getiri” notumuzu sürdürüyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımız 10,0TL. Değerlememize göre Aselsan için %26 yukarı potansiyel öngörüyoruz.

Aselsan’ın ikincil halka arzının ertelenmesi hisse üzerindeki baskıyı kaldıracak. Şubat ayının ilk haftasında yapılması planlanan TUSAS‐TAI halka arzları piyasadaki olumsuz koşullar nedeniyle belirsiz bir tarihe ertelendi. Bu ertelenme haberlerinin Aselsan’ın ikincil halka arzının da ertelenme olasılığını güçlendirdiğini düşünüyoruz. TUSAS ve TAI’nin ana hissedarı olan TSK Güçlendirme Vakfı, Aselsan’ın da ana hissedarı konumundadır. Vakıf daha önce Aselsan’ın Mart‐Mayıs 2014’te planlanan ikincil halka arzının TUSAS ve TAI halka arzlarından sonra yapılacağı açıklamasında bulunmuştu. Ertelemeyle Aselsan üzerindeki halka arz baskısının giderileceğini düşünüyoruz. Bu sebeple de Aselsan’ın en çok beğendiğimiz hisseler arasına koyuyoruz. TL’de yaşanan zayıflama Aselsan için aşağı yönlü risk olsa da halka arzın ertelenmesiyle defansif yapısının hisseyi güçlü tutacağına inanıyoruz.

9A13 sonuçları kuvvetli 

Aselsan 9A13’te %26 ile güçlü bir ciro büyümesi gerçekleştirdi. TL’de yaşanan zayıflama cirosunun büyük bir kısmı dolar ve euro (%55 dolar %25 euro) olan Aselsan için pozitif oldu. Bununla birlikte Aselsan’ın maliyetlerinin %55‐%60’lik kısmı döviz bazındadır. Aselsan bu sayede 9A13’TE %40 VAFÖK büyümesi gerçekleştirdi. Bu büyüme trendinin 4Ç13 ve 1Ç14’te de devam etmesini bekliyoruz.

Aselsan Türkiye’nin savunma sanayi taahhüt alanındaki tek halka açık şirketidir. Türkiye’nin savunma harcamalarının önümüzdeki dönemde de güçlü kalmasını bekliyoruz. Yerel savunma sanayi geçtiğimiz 5 yılda ortalama %19 ciro büyümesi kaydetti. Büyüme tahminleri önümüzdeki 5 yıl için %13 düzeyinde bulunuyor. Aselsan için de benzer bir ciro büyümesi öngörüyoruz. Aselsan’ın birikmiş iş hacmi/satış rasyosu 3,6x seviyesinde iken, birikmiş iş hacmi yaklaşık 3,8 milyar dolar seviyesindedir.

Ana risk TL’deki zayıflama

 Operasyonel gelirde döviz etkisi olumlu olsa da, operasyonel gelir kaleminin altında bir miktar negatif etki oluşmaktadır. TL raporlama, döviz bazlı yükümlülükler ile TL değer kaybettiğinde Aselsan kayıp yazabilmektedir. Fakat bunun parasal olmayan bir kalem olduğunu belirtmemiz gerekiyor. Hisse fiyatı ve döviz kaynaklı kayıp arasında düşük ilişki görüyoruz. 3Ç13 sonuçlarında net kayıp 82 milyon TL (satışlarının %18’i) seviyesindeyken Aselsan üç aylık dönemde BIST100 endeksinin %1 üzerinde performans gösterdi. Aselsan’da 4Ç13’te benzer bir döviz pozisyon zararı bekliyoruz.

Hisse Data
Fiyat (TL/US$) 7,90 / 3,53
12 Ay Hedef Fiyat (TL/US$) 10,00 / 4,47
Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 11,73 / 6,52
Hisse Sayısı (bin) 500.000
Piyasa Değeri (TLmn) 3.950
Net Nakit (2013/09, TLmn) 176
Halka Açıklık %14
Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 6,1
İMKB-100 Endeksi (TL/US$) 65.764 / 29.378