Eylül ayı hisse önerileri (04/09/2014)

8 / 10

Tekfen Holding (TKFEN TI)

2013 yılı sonunda 1,1 milyar dolarlık yeni proje aldı

Tekfen Holding Aralık 2013’te BP Exploration’dan Azerbaycan’da iki yeni proje aldı. Projelerden birinin büyüklüğü 496 milyon dolar, diğerinin büyüklüğü ise 621 milyon dolar seviyesinde. Yeni eklenen projelerle birlikte holdingin toplam proje büyüklüğü yıl sonunda 3 milyar dolar seviyesine yükselirken, 2014 ilk çeyrek sonu itibariyle 2,6 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Azerbaycan’ın toplam içindeki payı %58 seviyelerine geldi.

Türkiye ve Katar’da yeni projeler bekleniyor

Tekfen İnşaat’ın 2014 yılında Türkiye ve Katar’da proje almasını bekliyoruz. Socar’ın Petkim’in üretim sahasında 4 milyar dolarlık yatırımla yapacağı rafineri için alt yüklenicileri 2014 yılında seçmesi bekleniyor. Socar ile olan uzun soluklu işilişkisi ve devam eden projeler göz önünde bulundurulduğunda Tekfen Holding’in Star Rafinerisi işinden önemli bir parça almasını bekliyoruz. Tüpraş’ın Residuuum Upgrade projesindeki ana müteahhit Technicas Reunidas’ın Star rafinerisinde de ana yüklenici olması beklentimizi destekleyen önemli unsurlardan bir tanesi. Bizim bu projeden Tekfen’in payına düşmesini beklediğimiz büyüklük 500 milyon dolar seviyesinde. Diğer yandan şirketin Katar’da devam eden 500 milyon dolarlık otoyol projesinin yeni eklenmelerle 800 milyon dolar seviyelerine yükselmesi bekleniyor.

Problemli projeler tamamlandı

Şirket 2013 yılı boyunca Türkmenistan ve Fas’taki sorunlu projeler nedeniyle sıkıntı yaşadı. Projelerde yapılan değişiklikler tamamlanma sürecini uzatırken maliyetlerde artışlara neden oldu. Bu projelerin Tekfen İnşaat’ı uğrattığı zarar 234 milyon TL seviyelerinde olurken, inşaat işkolunda 2013 yılının FAVÖK’te 100 milyon TL zararla kapatılmasına neden oldu. Her iki proje de tamamlandığı için 2014 yılında bu projelere yönelik zararlar beklenmiyor.

Daha sağlıklı bir proje büyüklüğü oluştu

Problemli projelerin tamamlanması ve daha önce çalışılan büyük kuruluşlardan yeni projelerin alınmasıyla şirketin inşaat işkolunun mevcut işdurumu daha sağlıklı bir hale geldi. Şu anki projeler içinde en büyük paya %58 ile Azerbaycan sahip. Azerbaycan’daki projelerde şirketin işortakları BP ve Socar. Türkiye’deki projeler ise toplam büyüklüğün %14’üne denk geliyor. Tüpraş’ın Residuum Upgrade yatırımı (81 milyon dolar), Toros Tarım’ın sülfürikasit fabrikası yatırımı (97 milyon dolar) ve BTC boru hattı onarım işleri (134 milyon dolar) Türkiye’deki projelerden öne çıkanlar.

Sülfürik asit fabrikası yatırımının meyvelerini 2015’te toplamaya başlayacak

Tekfen Holding’in %100 bağlı ortaklığı Toros Tarım 300 milyon dolarlık yatırımla Samsun’da 726 bin ton kapasiteli sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015’te tamamlanması beklenen yatırım şirketin hammaddede dışa olan bağımlılığını azaltması ve marjlara olumlu yansıması bekleniyor. 2015 yılında yatırımın tamamlanmasına paralel olarak FAVÖK marjının 1 puan artmasını, daha sonraki yıllardaolumlu etkinin 4 puan seviyelerine kadar yükselmesini bekliyoruz.