Eylül ayı hisse önerileri (04/09/2014)

7 / 10

Türk Hava Yolları (THYAO TI)

2Ç14’de artan gelir verimliliği ile tahminlerin üzerinde kar açıkladı

THY 2Ç14’de 398 milyon TL net kar açıklayarak konsensüs tahmini olan 239 milyon TL’nin üzerine çıkarken bizim agresif kar tahminimiz olan 510 milyon TL’nin altında kaldı. Şirketin gelirleri ise 6,14 milyar TL’ye yükselirken hem konsensüs beklentisi 5,89 milyar TL’nin hem de bizim 5,98 milyar TL’den daha yüksek geldi. FAVÖK rakamı da 831 milyon TL açıklanarak konsensüs tahmini olan 693 milyon TL’nin yukarısında bizim beklentimiz olan 990 milyon TL’nin bir miktar altında kaldı.

Gelir verimliliğinde azalma trendi durmuş gözüküyor

Artan gelir verimliliği ve güçlü yolcu büyümesi THY’nin 2Ç14’de gelirlerini %33,1 oranında yükselmesine yardımcı oldu. Yolcu tarafına baktığımızda yıllık bazda %14’lük bir artışgerçekleşirken doluluk oranı 0,1 yüzdesel puan büyüme ile %80,2 oranına çıktı. Şirketin iç hatlardaki gelir verimliliği TL bazında %6 büyüyerek 18,7 kuruşa çıktı. Yurdışı gelir verimliliği ise Avro bazında sabit kalarak 5,5 Avrosent olarak gerçekleşti. 2Ç14 sonuçları bize gelir verimliliğindeki azalma trendinin durduğunu gösteriyor.

Gelir verimliliğindeki kötüleşmenin 2014’ün ikinci yarıyılında yavaşlayacağını bekliyoruz

Şirket yönetiminin tahminlerine paralel olarak bu yıl uluslararası gelir verimliliğinde avro bazında ortalama %2,5 oranında düşüşbeklerken yurtiçi gelir verimliliğinde de TL bazında %2,3 oranında düşüşbekliyoruz. Artan taleple birlikte 3Ç14 itibariyle THY gelirlerinin üzerindeki baskının azalacağını tahmin ediyoruz. 2014 yılı doluluk oranı tahminiz ise yıllık bazda 0,1 yüzdesel puan azalışla %78,9 seviyesinde bulunuyor.

THY’nin uzun vadeli planlarının ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz

THY 2013 yılı itibariyle Dünya havacılık pazarında %1,6 pazar payına hâkim bulunurken 2014 yılında yolcu sayısını %22 oranında büyüterek bu rakamı %1,9’a yükseltmeyi planlıyor. Atatürk Havalimanında yaşanan kapasite problemleri dolayısıyla büyüme buradadaha sınırlı olurken Sabiha Gökçen ve Ankara Esenboğa’da hızlı büyümeye devam ediyor. Sabiha Gökçen’in kapasitesini altında çalışması ve ikinci pistin yapılarak kapasitenin iki katına çıkarılacak olması THY’yi uzun vadede rahatlatıyor. Şirket 2023 yılında: 1) 120 milyon yolcuya hizmet vermeyi, 2) 450 üzerinde uçağa sahip olmayı, 3) 24 milyar dolar gelir yaratmayı,4) dünya havacılık pazarında %3 paya sahip olmayı ve 5) dünyadaki en büyük uçuşağına sahip olmayı planlıyor. Modelimizdeki tahminlerimizle karşılaştırdığımızda 2023 hedeflerinin ulaşılabilir olduğunu görüyoruz.

%24 yükselme potansiyeliyle birlikte AL tavsiyemizi yineliyoruz

THY için 12 aylık hedef fiyatımız 8,6TL ve %24 yükselme potansiyeli taşıyor. Şirketin 2014 ve 2015 FD/FAVKÖK çarpanları 7,2x ve 5,1x sırasıyla %15,6 primli ve %5,2 iskonto ile işlem görüyor.