Eylül ayı hisse önerileri (04/09/2014)

5 / 10

Tat Gida (TATGD TI)

Beklenen arazi satışı kırmızı etten çıkma kararı ile geldi

​Tat Gıda’nın Tuzla’daki eski Maret fabrikasının bulunduğu arsa 2011 yılından beri satıştaydı fakat bugüne kadar istenen 50 milyon dolar teklifi veren çıkmadığı için satış gerçekleşmemişti. Şirket, bu arsa ile birlikte Maret markasını da Namet’e 75 milyon dolara Haziran ayında sattı. Böylece, şirket et işkolundan tamamen ayrıldı. Maret’in karlılığa düşük katkısı ve ayrıca şirkete giren nakit tutarı göz önüne aldığımızda, bu satış kararını Tat Gıda için olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Net borç/FAVÖK oranı ciddi geriledi ve Moova alımı ile ürün çeşitliliği arttı

Mart 2014 sonu itibariyle 240 milyon TL olan net borç pozisyonu, satışsonrasında 81 milyon TL’ye inecek. Bu durumda, net borç/FAVÖK oranı daha önceki 4.2x’den 1.3x’e geriliyor. Şirket satıştan elde edilen geliri temel olarak finansal borçların kapatılmasında kullanacak. Ayrıca, uzun zamandır arayışı süren peynir kategorisine girilmesi konusunda Moova’nın 32 milyon TL’ye satın alınması finanse edilecek.

Et segmentinin karlılığa katkısı zayıftı

Tat, et segmentinde 2013 yılında 97 milyon TL ciro kaydederken, bu rakam toplam cironun %12’ine karşılık geldi. FAVÖK katkısı ise çok düşük gerçekleşti. 2014 yılında ise et segmentinin 100 milyon TL ciro kaydedeceğini tahmin ediyorduk. Bu satış sonrasında, Tat için ciro tahminimiz daha önceki 903 milyon TL’den 847 milyon TL’ye (Maret yarıyıl etkisi olacak) gerilerken, FAVÖK tahminimiz daha önceki 58 milyon TL’den 61 milyon TL’ye yükseldi. Böylece, satış sonrasında 2014 FAVÖK marjı tahminimiz %7.2 oldu.

Salça ve süt işkolları büyümeyi devam ettirecek

Üç yıllık dönemde toplam cironun %7 yıllık birleşik büyüme oranında (YBBO) artmasını tahmin ederken, bu büyümenin salça ve süt segmentlerinden sağlanmasını bekliyoruz. Aynı dönem içerisinde salça ve süt kendi kategorilerinde %12 ciro büyümesi kaydetmesi beklenirken, makarna da bu rakam %6.

AL tavsiyemizi koruyoruz

Hisse için AL tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. Satışsonrası şirkete girecek nakitte göz önüne alınırsa, 2015T FD/DAVÖK çarpanı 7.4x ve 2016T FD/FAVÖK çarpanı 5.8x oluyor. Bu da uluslararası benzer şirketlere göre %18 ve %35 iskontolu işlem gördüğü anlamına geliyor.