ANALİZ-Trabzon Liman Şirket Toplantı Notu(Gedik Yatırım)

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Trabzon Liman Şirket Toplantı Notu
Karadeniz'in Limanı: Trabzon Liman. Jeopolitik ve coğrafi açıdan
önemli konuma sahip olan liman, yıllık 10mn ton elleçleme, 5mn ton
depolama, 350 bin konteyner elleçleme ve 2500 adet gemi kabul
kapasitesiyle Karadeniz bölgesinin önde gelen liman
işletmelerindendir. 2003 yılında özelleştirilen ve 2033 yılında
işletme lisansı bitecek olan limandan geçen ana mallar arasında kömür,
hububat, çimento ve çeşitli madenler bulunmaktadır. Albayrak Grubu
(%27 Albayrak Turizm & %40 Ereğli Tekstil) şirketi olan Trabzon Liman,
Şubat 2018'den bu yana Borsa Istanbul çatısı altında işlem görmektedir.
Dolar bazlı gelirler ve TL giderler, şirketi olumlu ayrıştırıyor.
Elleçleme ve depolama gibi faaliyetlerin, işin doğası gereği dolar
üzerinden tarifelendirilmesi, doların TL karşısında güçlü seyrini
sürdürdüğü bu dönemde şirketin satış gelirlerini önemli derece
desteklemektedir. Bölgedeki ekonomik aktivitenin azalmasına bağlı
olarak, şirket hacimlerinde 1Y18 itibariyle %5.6 Y/Y daralma
gözlemlenmiştir. Yılın geri kalanında da bu trendin devam etmesini ve
yıl sonu itibariyle yaklaşık olarak %10 daralma gözlemlenmesini
beklemekteyiz. Ancak bu olumsuzluğun, TL'nin değer kaybı ve bunun
yanında ortalama fiyattaki ürün dağılımındaki farklılaşma nedeniyle
yaşanan artış sonucunda kompanse olması beklenebilir. Maliyetler
tarafında ise, büyük çoğunluğun TL üzerinden olması marjları olumlu
yönde etkilemektedir. Maliyetlerin önemli kısmını işçilik giderleri
oluşturmaktadır. Giderler içerisinde görece az miktarda olsa da dolar
fiyatlı yedek parça ve makieneler ile birlikte maliyetlerin yaklaşık
olarak %10'unu oluşturan elektrik giderleri marjlardaki iyileşmeyi
bir miktar sınıdlandırabilir. Şirketin FAVÖK marjı, 2Ç18 itibariyle
yıllık 306bps artışla %71.3 seviyesine ulaşmıştır. Yılın geri kalanı
için de bu trendin devam etmesi muhtemel gözükmektedir, 2018 yılı için
%67 seviyelerinde FAVÖK marjı beklemekteyiz.
Yüksek temettü verimliliği şirketi cazip kılıyor. Şirket,
önümüzdeki 5 yıl boyunca, net karının %70'ini temettü olarak
dağıtacağını açıklamıştır, temettü verimliliği %12 seviyelerinde
hesaplanmaktadır. Şirketin, ana hissedar olan Albayrak Grubu'ndan
tahsil ettikleriyle beraber, halihazırda TL38mn nakdi bulunmaktadır.
Hatırlanacağı üzere, şirketin Albayrak Grubu'ndan toplam TL80mn
alacağı bulunmaktaydı. Trabzon Liman'ın, 1Y18 itibariyle, TL -8.5mn
net döviz pozisyonu bulunmaktadır.
Sonuç: Yıl sonu için %10 seviyelerinde bir hacim daralması
varsayımına rağmen TL'deki değer kaybı ve dolar bazlı fiyatlamanın da
etkisiyle, net satışların 2018 yılında yıllık %27 artışla TL92mn
olması beklenebilir. Bu doğrultuda, %67 civarındaki bir FAVÖK marjı
ile, FAVÖK'ün TL62mn'a yükselebileceğini hesaplıyoruz. Bu da şirketin
2018 yılı için cazip sayılabilecek 2.7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem
gördüğüne işaret etmektedir. Halka arzından bu yana %39 değer kaybeden
şirket hisselerinde hacmin düşük olduğu gözlemlenmektedir. Risk unsuru
olarak ise elleçleme hacimlerinde yaşanabilecek beklentiden daha
yüksek bir gerileme gösterilebilir. Bunun yanında şirket nakidini
fonlarda değerlendirmektedir, bu fonlarda yaşanabilecek değer kaybına
bağlı olarak, net kar baskı altında kalabilir. Son olarak, şirketin
%12 seviyelerine ulaşan temettü verimi orta vadede katalist olabilir."

Analizin tamamı için:

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/002/832/original/Gedik_TLMAN_02102018TR.pdf?1538565829

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey